主题：央行节前资金大规模投放 准备金率或现上调窗口

　经过四周连续不断地投放，央行在春节长假前向银行体系累计注入6850亿元流动性，创下历年春节前最高纪录。而如此大手笔的资金净投放，也意味着节后央行或将猛踩回笼油门。

　　本周，在面临3490亿元的资金释放压力下，央行仅通过公开市场回笼资金540亿元，对冲了一成半的到期量。这一现象并非本周独有，进入1月下旬以来，央行就明显放慢了资金回笼节奏，包括减少一年和三个月央行票据发行量，同时暂停对28天和91天回购品种进行正回购操作。由于回笼量的下降，央行依托公开市场到期资金的自然释放，累计在春节前向银行体系注入6850亿元的流动性，创下了历年春节前公开市场资金释放最高纪录。

　　除了巨额资金投放量外，央行在节前持续投放资金的时间也超过以往。统计数据显示，央行通常会选择在春节长假前两周开始向市场净投放资金，而今年则提前了两周，净投放资金时间达到4周之多。

　　长假前资金迅猛释放是多方因素综合作用的结果。今年1月初，央行提前调控，上调了0.5个百分点的法定存款准备金率，而为减轻市场短期流动性压力，央行在准备金上缴当周即减弱回笼力度，令公开市场在1月中旬就提早出现净投放。此外，元旦后，新股发行频率逐步加快，至春节前所发新股家数达到52只，加大了银行体系的短期资金压力。在步入2月份后，因银行借入跨节资金以备节日支付，银行间市场资金面在多重压力下出现紧张局面，短端收益率水平加快上升，7天回购于本周三突破2％，较年初上涨了近60个基点，从而令央行进一步减小回笼力度，力保节前流动性供给。

　　从历史情况分析，长假前公开市场大规模投放往往会相伴节后的大力度回笼。央行或通过加大央票发行量，或以一次性上调准备金率的方式来回笼流动性。并且在春节前后，上调两次准备金率的情况并非没有出现过。例如在2008年，央行就分别在1月和3月上调准备金率。而今年一季度公开市场操作与到期状况与2008年有颇多相似之处：一季度资金到期量庞大，并且都曾经在春节前向银行体系大规模注入流动性，投放量都在6500亿以上；同时，又都要面对节后即3月份约7500亿元的巨额资金投放。

　　那么，究竟是央票，还是准备金率，或是其他创新工具？市场对节后央行采用何种工具对冲流动性仍存有争议。但是，不少业内机构认为，由于节后到期量庞大，不论是加大央行票据发行量，还是上调准备金率都不会改变资金面充裕的局面。


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