主题：栖霞建设年报虽增估值难升

　栖霞建设（600533）日前公布2009年年报，全年营业收入22.02元，同比增长38.35％，净利润2.22亿元，同比增长18.56％，每股收益0.21元，分配预案为每10股派1.5元（含税）。
　　点评：栖霞建设是南京市房地产开发企业，重点布局于南京、苏州、无锡等房地产需求旺盛的长三角市场，从报表看，公司去年销售面积达53万平方米，销售金额44亿元，分别比上一年增长了331％和271％。主要原因还是整个房地产行业在2009年的景气提升，长三角区域2009年流动性充裕，特别是在三四季度，南京苏州等地二三线城市投资比例明显提升，而公司重点销售区域正在此范畴内，公司在2008年并没有进行降价促销，基数比较低，使得2009年可售资源丰富。
　　2009年，公司在土地储备上作为不大，直接新增土地储备仅1幅，建筑面积13万平方米；同时公司解除了无锡九棉地块和东北塘部分地块的土地出让协议。到2009年末，公司未结算权益土地储备约180万平方米，和前几年相比不断下降。作为区政府下属国有企业，公司未来将参与经济适用房开发，建筑面积约107万平方米，从以往公司参与的经适房项目来看，盈利性较差，毛利率在10%左右。当然，适时转向经适房开发，与目前房地产宏观调控政策也密切相关，恰好的策略调整，可能回避阶段性的房地产行业政策调控风险。
　　该公司在2010年结算资源丰富，由于2009年销售收入大幅增长，使得去年末预收账款达到20.55亿元，绝大部分将在2010年结算，这导致未来利润增速有一定提升。预计2010、2011年结算收入为31亿、34亿元，每股收益分别为0.34元、0.53元，但公司估值方面并不具备优势，因此从股价表现来看，该股并没有因为年报的明朗而走强，中期调整趋势继续保持，预计近期阶段性低点在5.5元附近，反弹压力位在半年线6.6元附近，暂维持弱势平稳格局，等待整体市场大方向的明朗。


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