主题：国泰君安：中国联通为行业首选

　消息称联通参与竞购尼日利亚电信(Nitel)。据媒体报道，尼日利亚全国私有化议会表示，New Generation Telecommunications财团成为优先收购尼日利亚国有电信运营商Nitel的竞标者，出价25亿美元竞购Nitel 75%权益，当中包括流动业务MTEL、当地固网业务、南非海底电缆(SAT-3)。财团成员包括联通、杜拜Minerva Group、尼日利亚GiCell Wireless，惟未悉持股比例。交易尚需得到尼日利亚全国私有化议会批准。New Generation须在交易批准后10天支付收购代价的30%，余额则须在交易批准后60天支付。

　　收购代价昂贵。另据媒体报道，由于受到其他4家非国有电信运营商的竞争，Nitel的市场份额近年来显著下降，移动用户由约100万降至只有数千，固网用户目前约10万。以该用户规模计算，收购代价相当于每用户约3万美元，显著高于07年2月中移动母公司收购巴基斯坦电信的每用户约623美元和07、08年其他电信行业控制性股权并购交易中每用户770-2000美元的估值。

　　尼日利亚是非洲最大电信市场。据ITU数据，2008年尼日利亚有6300万移动用户（渗透率41.6%，03-08年复合增长率82.1%）和130万固网用户，是非洲最大的电信市场。另据媒体引述尼日利亚通讯委员会，09年6月尼日利亚总电信用户数已达到6790万户。此外，尼日利亚也是非洲人口最多的国家，约1.5亿人。

　　财务影响暂不清楚。联通管理层曾表示过有兴趣投资亚非电信市场，进入迅速发展的尼日利亚电信市场符合管理层的长远策略。但短期而言，我们预期潜在投资将会增加联通的财务负担，主因其09年中手头现金11亿美元但下半年已宣布的现金流出达132亿美元，包括107亿美元资本开支、10亿美元投资西班牙电信以及15亿美元回购SKT所持股份。不过，由于联通在财团的持股比例和在交易中的作用尚不清楚，目前难以估计潜在的财务影响。

　　联通是我们的行业首选。我们相信联通在国内3家电信运营商中是3G业务的唯一受惠者，主因3G将有助其改善用户结构并提升ARPU值。上述潜在的基本面改善是我们的关注焦点，维持“买入”评级和目标价13.1港元，相当于5.0倍2010年EV/EBITDA。



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