主题：大福证券：持有中国联通 目标价8.9元

　大福证券(6.07,0.15,2.53%,经济通实时行情) 李力行

　　虽然中联通否认牵涉以25亿美元竞购尼日利亚电信的控股权，但尼日利亚政府称，中联通是被选为优先竞投人的竞购财团之一员。我们认为该竞购事件持续模糊不清，将不利中联通的股价表现。

　　中联通截至2009年上半年末录得净负债及负自由现金流，其2009年预计资本开支为人民币1,100亿元，而该公司的3G业务于内地市场亦面临激烈竞争。我们认为该公司当前投放大量资金以扩展海外业务并不合理。据报，由Omen International提出的第二高竞价为9.56亿美元。

　　中联通最近亦发出盈利预警，表示估计其2009年纯利将同比下滑逾50%。中联通于2008年10月出售CDMA业务而录得单次纯利收益人民币276亿元，其2008年的比较基础因而较高，故市场对该公司的盈利预警公布早已略有心理准备。中联通2008年纯利包括单次收益为人民币339亿元。该公司于去年首推WCDMA 业务生成了庞大的开支，加上其进一步就小灵通业务撇帐，预期该公司2009年纯利将因此受压。

　　然而，由于中联通的WCDMA技术发展较为成熟，我们仍然预期该公司内地3G业务的增长潜质最大，逢低吸纳正合时宜。中联通自去年10月推出WCDMA服务后，其于3G市场的占有率急速增长。去年12月，中联通的客户人数增加920,000名，客户人数增长大于其2G业务同月的640,000名；截至2009年年底，中联通有270万名3G客户。中联通在流动网络技术方面尽掌优势，故我们认为该公司于中国流动网络市场的占有率将持续增长。

　　中联通3G业务的盈利贡献日增，故我们提高该公司流动网络业务的假设每户平均收入，并将其2009年及2010年盈利预测分别调整至人民币96亿元(每股盈利：人民币0.41元)及人民币84亿元(每股盈利：人民币0.35元)；我们亦随之将中联通的目标价调整至8.90元，相当于2010年预计市盈率22倍，与其5年期历史平均市盈率大致相符。



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