主题：浙江医药：VE景气度有望持续 药品制剂工业快速发展


　　事项

　　近期对浙江医药有关领导进行了调研,主要对公司经营策略和发展方向、公司对VE、VA等主要原料药行业未来发展趋势进行了探讨。

　　主要观点

　　VE原料药景气度有望持续、公司业绩稳定增长可期。浙江医药主要生产销售VE、VA、VH原料药及抗生素制剂,以及医药商业。但公司目前的主要利润来源于VE原料药的生产销售。

　　浙江医药具有1.2万吨VE油产能,全球处于第三位置。其中VE精品油2400吨和VE初品油1000多吨为直接销售,另外7000多吨93%的VE油加工成VE粉销售。公司产品接近70%为出口。由于金融危机和07年代理商囤货因素,08年下半年和09年上半年尤其是一季度,VE需求量和价格均大幅度下降。但09年三季度VE量价齐涨,VE粉国内报价最高达到195元/公斤,预计09年全年VE粉均价在150元/公斤左右。

　　进入2010年1月,由于VE需求淡季,VE价格有所回落,价格由12月的180元/公斤回落到145/公斤,但春节后价格有所上涨,目前为155元/公斤。但从量上来看,要比09年一季度的情况好的多。

　　我们认为由于VE主要应用于饲料添加剂、化妆品、医药保健和食品添加剂,属于刚性和半刚性需求产品。目前饲料级VE需求国外3%左右增长、国内为5%增长。就公司09年的情况来看,精品油的增长较快,主要源于化妆品和医药保健需求增长。而从产业结构上来看,VE产业结构相对稳定,目前主要集中在DSM（1.8万吨VE 油）、BSF（1.4万吨VE 油）、浙江医药（1.2万吨VE油）和新和成(002001,股吧)（1.1万吨VE油）四大厂家。

　　由于VE进入门槛较高,除了资金、环保和销售网络等因素外,关键中间体间甲酚的来源也是制约。四大厂家心照不宣的价格联盟也是对新进入者的吓阻因素之一。西南合成(000788,股吧)虽然进入VE原料行业,但总经理在多种场合多次表示公司的产能决不超过3000吨,反应了新进入者惧怕受到挤压打击的心理。因此,我们认为VE景气度在未来2～3年维持目前的格局和景气度是可以成立的。也就是说VE价格可以保持相对稳定或可以缓慢上涨,公司将可以持续享受该产品带来的丰厚利润。



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