主题：赤天化:借力贵州煤炭资源,实现从气头尿素向煤化工生力军漂亮一跃


公司积极从气头尿素向煤化工转型。赤天化是我国最早引进的气头尿素装置之一,年产能70 万吨,由于供气紧张,近年产量维持在60 万吨左右。公司几年前积极向煤化工转型,先后引进了壳牌煤气化技术和德士古水煤浆气化两项技术,分别以天福化工(赤天化51%股权)和金赤化工为平台,建设两大煤化工基地。
公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本。由于区域供应少、运输不便,西南尿素价格高于全国平均,贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150 元/吨。公司两大煤化工项目,天福化工原料煤成本仅约520元/吨,金赤化工原料煤价格仅约400 元/吨,低于同类企业约200 元/吨,成本优势明显。
两大煤化工项目逐步进入收获期。天福化工引进壳牌粉煤气化技术,建设30万吨合成氨、20 万吨甲醇、15 万吨二甲醚,合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团,为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术,建设30万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇。天福化工建设已经完成,目前正在试车;金赤化工目前正在设备安装,预计年底建成,2011 年投产。两大煤化工项目逐步进入收获期。
首次评级增持。我们预计2010-2012 年增发摊薄后EPS 分别为0.42 元、0.65元、0.80 元,分别对应PE26 倍、17 倍、14 倍。随着天福化工和金赤化工2010年先后建成投产,赤天化2011 年将具备110 万吨氨醇生产能力,跻身为国内煤化工生力军;贵州较为低廉的煤炭价格将保障其具备良好成本优势。考虑其两大煤化工项目投产后的发展前景,我们首次评级为增持,给予2011 年20-23倍PE,未来6 个月目标价13-15 元。

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