主题：格力电器 空调龙头淡季不淡


　　空调销售淡季不淡

　　2009年公司调整产品结构，加大消化库存，三季度公司主营收入增速实现转正。预计2009全年公司销售收入基本与2008年持平，但净利润将会有较大幅度增长，主要在于公司2009年推出了包括高能效空调等较多的科技创新产品，得到了消费者的认可，销售强劲；此外2009年原材料价格较为平缓，没有大起大落，使公司保证了一定的毛利率水平，我们预计2009年公司毛利率有望达到近几年的高位。

　　市场份额依然领先

　　根据中国家电网的数据，2009年12月，格力空调终端零售量占有率达23.5%%，全年的份额均高于美的、海尔，位居首位。根据历史数据，格力一向在淡旺季的市场份额差异较大，其淡季的占有率一般高于旺季。我们认为主要是由于，旺季时空调需求量大，需求一般在短时间内集中释放，众多中小品牌活跃竞争。而淡季时，空调需求的重心逐渐转移至中高端产品，格力作为强势品牌的优势得以显现。

　　产品结构优化

　　目前公司只生产三类产品：一是家电下乡产品；二是1、2级高能效产品；三是变频空调。3级低能效空调主要依靠订单制生产。09年以来，公司根据市场需求逐步加大的变频空调的生产量，变频空调的销量比重逐步上升，目前公司变频空调的销量占比约为10%。与大金公司达成合作后，强强联合为公司带来了每年50万变频空调的OEM订单，更重要的是公司获得了变频空调的核心技术。公司认为中央空调的潜力大于家用空调，目前中国的重要空调市场主要被极大国外品牌占据，对于国内企业而言，中央空调生产企业都是从家用空调发展起来的，相对外资品牌历史较短，但国内企业具有本土化的优势及渠道优势。公司将在中央空调业务上加大投入，并逐渐培养更多具有中央空调安装资质的经销商。

　　盈利预测

　　我们预计公司09年-11年的EPS分别为1.51元、1.83元和2.19元，根据2月25日收盘价25.98元，对应的市盈率分别为17.21倍、13.89倍和11.86倍，我们认为公司6-12个月的目标价为36.5元较为合理，维持公司“买入”评级。



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