主题：电力行业：电量非正常增长 煤价季节性回落


　　非经常因素促电量超预期：1月发电量同比增长42.2%，略超预期。而借助于首次公布的用电量结构数据，从环比、同比和结构三个角度分析，春节和天气的非经常因素是促成电量超预期的原因。从电量数据看，实体经济并没有过热趋势。

　　西南干旱影响水电利用小时：2010年以来，西南的云南、贵州和广西出现了严重的干旱。根据我们测算，由于干旱发生在枯水期且集中于西南地区，对全年水电利用小时和全国电量结构的影响仍较小，但对提升西南三省的火电利用小时影响较大。然而如果旱情持续至丰水期且范围扩大，将对全年水电量产生较大影响，值得关注。

　　季节因素促煤价下跌：2月份国内动力煤市场出现较大波动。坑口微跌，港口大跌，库存大幅增加。然而，在考察了供给、需求和库存后，我们认为煤价的下跌主要来自春节因素促使的需求下降，整体国内动力煤市场仍保持平稳态势。

　　而随着坑口与港口价差大幅缩窄，并已接近05-07年的平均水平，我们认为煤价下跌空间不大。

　　年报初探—四季度业绩大幅下降：根据已发布业绩预告(年报)的火电企业数据，四季度业绩普遍出现大幅下降，其中沿海和内陆地区有一定分化。我们认为业绩下降主要来自当季煤价的大幅上涨，而根据10年初的情况，1季报业绩堪忧。

　　维持“同步大市-A”评级：综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点，我们认为行业暂时不存在行业投资性机会，并维持行业“同步大市-A”的评级。

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