主题：央行为什么要坚定一年期利率不动摇？

　　果然不出所料,昨日一年期央票发行利率水平维持在1.9264%的位置,二级市场的一年期左右央票利率也基本稳定在了1.92％-1.93%的位置。4个月之后,央行票据的一、二级市场终于和谐地统一在了一起。

　　一年期央票利率的稳定,激发了债券收益率曲线长端的活力。昨日,一年期以上的所有期限品种的收益率都在买盘的推动下向下移动。其中,7年期金融债收益率的跌幅超过了10个BP。总体上看,整个收益率曲线呈现出平坦化的趋势。显然,一年期央票利率的稳定,成为整个债券市场的定海神针。

　　那么,为什么一年期央票利率是如此关键,而当下央行为什么要决意维持一年期央票利率的稳定呢？

　　纵观整个中国金融市场,一年期限的利率有很多。其中有法定的存贷款利率,有Shibor报价利率,还有相关期限的固定收益利率产品。但是,可以用来进行大规模投资和交易的一年期利率品种唯有一年期央行票据。因此可以说,一年期央行票据的一、二级市场利率,才是真正意义上人民币一年期市场利率。如果海外热钱想要在中国套利,作为一年期的套利品种,一年期央票自然是首选的目标。

　　自次贷危机发生以来,美元一直维持着超低的利率水平,这使得美元成为跨国套利的最佳融资币种。大量的热钱从美国出发,扑向各个高利率的新兴市场国家,不仅推高了这些国家币种的汇率,同时也助长了新兴市场国家的资产泡沫。想要准确估计有多少热钱流入了中国是很困难的,但是自2009年下半年以来国内资产泡沫的膨胀却是令人触目惊心的。可以设想,在美联储继续维持联邦利率不变的前提下,如果国内一年期央票的收益率大幅度上扬,跨境套利的热钱会不会更加汹涌澎湃？

　　我们在以前评论中,详细分析过跨境套利的美元如何通过货币互换转换为人民币,然后购买相同期限的央票产品套取高额收益。我们相信,这样的需求还在源源不断地被投机者创造出来。在美联储尚未加息之前,如果我们率先提高一年期人民币的市场利率,只会把热钱泡沫进一步吹大。目前全球投资者最大的担忧就是美联储如果开始进入加息周期,美元资产泡沫的收缩可能会对新兴市场国家的金融市场造成致命的冲击。所以,我们坚定一年期利率不动摇,目前看来不仅仅是维护国内金融市场稳定的要求,同时也是国家金融安全的需要。



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