主题：双鹤药业：基层销售网络推动普药增长 增持投资评级


近日我们对双鹤药业[26.21 0.34%]进行了调研，公司基层销售网络建设成果显著，目前主力品种降压0号销售情况良好，预计今年增长势头将持续；大输液产业布局基本完成，佛山生产基地已经盈利，东北生产基地也将在稍晚时候投产，届时公司大输液产品的布局将基本结束。虽然面临竞争压力，但预计高毛利品种销量的扩大仍然可以使大输液业务利润实现正增长。我们认为公司近期利润的主要增长点在于降压0号在基层的持续放量，以及公司小产品的快速增长，而大输液产业调整进度则有待观察。

心脑血管类药物快速增长 高端产品仍在培育：公司心血管类药物的主力品种降压0近年增长势头良好，随国家两网建设的不断展开和公司在第三终端营销的逐渐深入，降压0号的销量已经突破9亿片；同时降压0号已进入基本药物目录，有助产品销售在基层医疗机构的放量。我们认为，公司具有完善的富有经验的降压0号基层营销网络，随着公司覆盖县级医疗机构的进一步增加以及营销网络的进一步下沉，降压0号将成为公司近期重要的利润增长点。公司新产品匹伐他汀钙片和替米沙坦主要定位高端人群，目前仍然处于产品的市场培育期，其市场表现仍需假以时日。

内分泌产品稳定 新品种增长迅速：公司主要的降糖药品种糖适平(格列喹酮)的销售稳步增长。降糖药竞争较为激烈，近几年格列喹酮的国内市场占有率略有下降；但受益于整体抗糖尿病市场的增长，公司糖适平的销售规模预计将稳步增长。公司新品种如卜可等产品的增速较快，但由于目前新品种的基数较低，短期尚难以成为公司主要的利润增长点。

大输液生产布局完成 行业整合中占据先机：目前大输液行业的产业结构调整正在快速进行，公司已经基本完成全国输液基地的布局，广东佛山地区的生产基地已经达产，东北生产基地也将逐渐投产。随着湖北滨湖塑瓶/袋和东北新生产线的投放，公司的产品包装结构将近一步改善。虽然目前国内塑瓶竞争压力已经开始加大，但公司凭借产品结构、生产布局和品牌的优势，公司仍能获得比中小型企业更高的盈利水平，销量的增长和产品结构改善仍将保证大输液业务利润的正增长。

首次给予增持的投资评级：预计2009-2011年公司业绩0.83元/股，1.03元/股，和1.20元/股，。我们认为公司的降压0号未来仍能保持较快增长，小产品继续快速增长，而大输液产业的结构调整进度有待观察。目前公司市盈率为09年32倍，10年PE26倍，属于历史平均水平。我们首次给与增持投资评级，并将积极关注其产品的销售增长情况。

风险因素：降压0号销售增长超预期，大输液产品竞争激烈程度超预期



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