主题：中央银行票据发行公告

中央银行票据发行公告

[2010]第17号

为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2010年3月9日（周二）中国人民银行将发行2010年第十七期中央银行票据。

第十七期中央银行票据期限1年，发行量1000亿元，缴款日为2010年3月10日，起息日为2010年3月10日，到期日为2011年3月10日。本期中央银行票据以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标，到期按面值100元兑付，到期日遇节假日顺延。特别提示，第十七期中央银行票据缴款要素如下，收款人户名：中央银行票据（1001017），账号：23510017，支付行号：001100001509。

中国人民银行公开市场业务操作室
二○一○年三月八日



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3月到期央票6860亿 央行对冲力度引发流动性担忧

“3月份会有非常大量的央票到期，到时候如果央行对冲力度不是很大的话，可能会有一波行情。”春节之前，一位资深市场人士做出过这样的预期。

现在，天量的到期央票已经近在眼前。公开资料显示，3月份到期央票的规模高达6860亿元，再加上市场普遍预测2月份新增贷款依然会达到很可能高于监管部门认可的合理水平的6000亿元至7000亿元水平，因此流动性的宽裕基本上还属于比较明朗的状态。进一步的猜想是，这些因素叠加起来会不会刺激A股市场走出一波像样的行情呢？

机构的态度较为谨慎。他们的逻辑有两条：第一，管理层肯定会出台相应的政策对冲这部分流动性的释放；第二，从趋势看，流动性收紧依然是很明确的预期。在这种情况下，市场出现阶段性的反弹是有可能的，但很难走出大规模的行情。

天量央票引发对冲预期

从过往的情况来看，如此大规模的央票到期并不多见。另外，2月份的信贷规模已经在汇总过程中，市场普遍预期在6000亿元以上。管理层会想办法对冲这部分资金，这是机构一致的预期。

本周内央行的公开市场操作发行了900亿元的3个月期央票和600亿元的1年期央票，还进行了490亿元的91天正回购操作，已经显示了一定的苗头。

只不过，这种程度的对冲对于流动性的释放只算是杯水车薪。兴业银行首席经济学家鲁政委分析道，如果央票回笼力度无法保证，则“两会”之后可能宣布年内第三次准备金率上调。

除此之外，3年期央票的重启也在业内人士的谈论之中，不排除央行会为了这一次天量的到期央票“祭出”这一工具。不过鲁政委进一步表示，上调存款准备金率和恢复发行3年期央票之间存在一定的政策替代性，央行可能不会集中出台两种政策。

更大的一头在信贷。虽然2月份的信贷规模还没有明确的数字，但是1月份1.39万亿的信贷天量使得管理层调控的压力依然不小。近期业内流传一个说法，央行最近召集各大行分管信贷的副行长开会，可能要求各家商业银行更加严格地执行信贷额度控制。

“央行肯定会做对冲，但是也不会全额对冲。”万联证券的研究员宋豹向本报记者表示，不确定的因素在于对冲力度到底有多大比较难判断。“目前各大机构之间对于对冲的力度判断不一。”

短期流动性困扰市场

目前来看，流动性的充裕是不争的事实，但最大的问题在于管理层打算把流动性回收到一个什么样的状态，这也是困扰着A股市场的最大问题。

“目前来看，虽然进入年报密集披露期，但是市场对于基本面盈利因素的敏感度反而下降了，现在市场核心围绕着流动性来展开。”广州证券首席分析师袁季表示。

宋豹的观点相对保守。“按说这对市场是正面的因素，但天量的到期央票应该不是影响行情走势的关键变量，也一直在机构的预期之内，还要考虑到资金的需求和基本面的因素。”

不过他也坦言，近期市场利多的因素还比较多。“CPI增速低于预期说明通胀压力还不是很大，PM I回落显示经济没过热，这可能会使得管理层的紧缩力度放缓，也让市场的担忧情绪有所减缓，对市场心理是一个安抚作用。”

袁季也称，“从现在的市场层面来看，大家曾经一度认为1月会加息，2月市场的反弹是因为自己的担忧稍微缓解了一下，现在觉得一季度加息概率比较小，这种喘息支持了行情的企稳。”

瑞银证券也称，在当前1年期央票发行利率较低、且没有3年期央票可用的情况下，央行公开市场操作的效率不会很高。总体而言，市场在流动性方面还是比较稳定的。

只不过，机构对于这种稳定的定义都不是很乐观。“只能被视为一种小规模的反弹，因为现在市场内的资金还是以存量资金为主，从权重股的无所作为可以看出现在市场很少有新资金进入。”宋豹说道。

袁季也支持这一观点。“比较难支持大规模行情的来临，在收紧预期大趋势不变的情况下，市场只能出现阶段性反弹。总体来说，我们还是认为3月份区间震荡的概率比较大。”