主题：农化行业：行业变数仍多 强者星光灿烂


　　经历了金融危机后，短期内，石油、粮食等大宗商品市场难有大的行情，相应地，农化行业也难以在短期内重现08年的辉煌。

　　根据FAO的预测，2008-2012年之间，世界氮磷钾化肥消费将分别保持2.6%、2.8%和2.7%的年均增长率。但是，由于产能增长过快，氮磷钾肥均将出现明显的过剩，而且，产能过剩的现象将逐年加剧。到2012年，氮磷钾肥的过剩率将分别达到6.7%、7.4%和13.7%。

　　国内化肥行业是受政策调控影响最大的行业之一，限制出口、确保国内农业生产和粮食安全已成为基本的国策。但是，较大幅度提高粮食收购价、土地流转和大型商品粮生产基地建设均有利于促进化肥消费的增长。

　　氮肥行业：根据中国氮肥工业协会提供的数据，2009年我国新增尿素产能约430万吨，使国内尿素产能达到了6300万吨;2010年我国又将新增尿素产能600万吨，尿素产能将达到近7000万吨，大大超过目前每年5000万吨左右的国内消费量。而且，天然气价格改革在即，气头尿素企业面临成本压力，盈利能力下降。关注优势煤头企业。

　　磷肥行业：2008年底，我国磷肥产能已达每年2000万吨，其中磷酸二铵产能约1100万吨(实物量)，而国内年需求量为600万吨左右;磷酸一铵产能1300万吨，国内年需求为600万-700万吨。2009年我国磷肥产量为1350万吨—1400万吨(折纯量)，国内消费量约1200万吨，出口150万吨—200万吨。2009年，磷肥装置开工率都比较低。在产能过剩的情况下，投资仍在加速，磷肥行业投资增长67.8%。随着新增产能的投产，在国内需求变化不大的情况下，磷肥行业产能过剩态势将进一步加剧。

　　钾肥行业：垄断格局难改，钾肥价格的理性回归有望逐步启动终端消费。

　　复合肥行业：行业集中度仍低，整合空间巨大，优势企业仍有较大的发展空间。

　　农药行业：受天气等自然条件的影响较大，我们预计2010年行业整体仍难有大的机遇。重点关注拥有独特竞争优势的企业。

　　重点关注公司：联化科技、诺普信、华鲁恒升等。


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2009年为农药行业的低迷之年

　　过去的2009年，为农药行业的低迷之年。当前，我国农药行业产品结构逐步趋向合理。杀虫剂产量已稳步下降，约占总产量的39%，杀菌剂产量在提升，占总产量的10%，除草剂产量上升较快，占总产量的30%。广大农村由于作物种植结构发生变化，对三大类农药需求也在发生变化，即杀虫剂需求量明显减少，杀菌剂需求量逐年增多，除草剂需求量增长最快。尽管当年中国农药占据全球三个第一，即生产量第一(200万吨)、出口量第一(50万吨)、使用量第一(32.6万吨)。但是，根据中国农药协会的数据，由于金融危机的冲击和农业生产气候条件良好等因素的不利影响，国内外市场需求下滑，农药出口大幅萎缩，国内市场产品同质化严重，竞争十分激烈，农药行业出现总产值、销售收入、出口交货值及利润都大幅度下降的局面。

　　2010年农业气象条件有利，病虫害发生程度或将大幅降低

　　农业病虫害的发生与气象条件有着密切的联系。有利的农业气象条件将大大降低病虫害发生的程度，也将大大降低农药的使用量。根据当前获得的有关气象数据，我们认为2010年有望继2009年之后，再次迎来有利的气象条件。

　　2009年入冬之际，我国气象呈现降温早、降温幅度大的特点，对于越冬害虫起到了较大的杀灭作用。2010年2月份以来，我国大部地区平均气温偏高，但寒潮频发，多次大幅降温。尤其是近日来，尽管农历已过惊蛰节气，但是，“倒春寒”天气接连发生，中央气象台继续发布寒潮蓝色预警，内蒙古西部偏南地区、西北地区东部、华北大部、黄淮大部、江淮大部、江南东部、四川南部、云南中东部、贵州西南部、华南等地将出现6～8℃降温，其中云南东部的部分地区地区降温幅度可达10℃以上;江南大部最低气温可达1至零下2℃。持续的寒潮将再次大量杀灭越冬害虫。

　　根据去年入冬以来的气象条件，我们判断，农药行业尤其是杀虫剂行业将再次面临考验。

　　草甘膦行业仍将承受重压

　　尽管我国草甘膦行业已经经受了产能严重过剩、开工率严重不足的重压，相关企业的效益大幅下降，但是，最困难的时期可能仍未到来。

　　今年草甘膦价格难以回升的原因主要有两个，一是全球草甘膦市场供应和需求不平衡，目前草甘膦供应充足的国家和地区数量急剧上升;二是美国、阿根廷、巴西严重干旱，拉美和欧盟诸国气候炎热种植季节推迟，使草甘膦销售额下降。此外，孟山都公司的挑战不容忽视，目前孟山都草甘膦的库存水平是历史水平(历史水平为10%的年用量)的4倍，并扬言在2010年的种植季节将美国市场的农达价格大幅度下调50%，一旦孟山都这样的掌控国际农药销售网络的国际巨头再度大幅压低草甘膦价格，严重受制于人的我国草甘膦行业将面临深重的灾难。

　　继续推荐特色农药企业

　　2009年中期以来，我们即反复向投资者推荐掌握重要中间体、原药和制剂生产技术，具有产品研发和生产的技术优势、品种优势和渠道优势的企业，这些企业正在享受世界农药产能向我国转移和我国农药消费升级换代的红利，将保持良好的发展趋势，并不断拉大与后进者的差距，未来发展空间广阔。

　　我们维持重点公司联化科技(002250)2010、2011年业绩1.66元和2.28元的预测，从成长性和估值的角度来看，目前仍处于被市场严重低估的状态，维持其“强烈推荐A”的投资评级。