主题：长安汽车：轻装上阵有利业绩持续增长 增持评级

长安汽车 (SZ:000625)最新价：13.26 0.62 4.91%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本•业绩低于预期源于大幅计提资产减值。2009年公司实现营业收入252.04亿元，同比增长88%；归属于母公司的净利润10.78亿元，同比巨增4323%，每股收益0.46元；年度分配预案：每10 股派发现金股利0.65元(含税)。我们认为，公司业绩低于市场预期的主要原因是年内持续大幅计提了资产减值(本部及南京长安直接体现在合并报表项；合营公司江铃控股体现在投资收益)，我们测算公司实际经营性每股收益约0.67元(考虑税收影响)。

•毛利率显著提升，期间费用总体稳定。钢材等主要原材料价格下跌以及微车规模效应体现使得公司2009年毛利率上升至近5年最高水平，达到20.01%,同比提升5个百分点。期间费用率14.51%，同比下降0.73个百分点，总体控制在较好水平。

•轻装上阵有利业绩持续增长。公司本身存在一些历史包袱，另外在近年的自主研发路上也留下了一些不成功的项目，由此带来了较大规模的计提压力，公司利用2009年经营高景气的机会对相关不良资产进行了大力清理，一方面优化资产质量，另一方面可平滑业绩，有利于在轻装上阵后持续增长。

•盈利预测及投资评级。我们预测2010～2012年公司每股收益为0.75元、0.83元、0.9元，目前价格分别对应于17倍、15倍、14倍市盈率，考虑到微车业务存在的不确定性，给予“增持”评级。

•风险提示。(1)原材料成本大幅上涨；(2)微车需求增速下滑；(3)增发对短期业绩的稀释。

公司公告：



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