主题：东风汽车销售量已达顶峰


　　新闻：下调评级至同步大盘。我们认为2010年中国汽车年消费增长率将恢复到正常水准，即同比增长20%-30%，东风汽车销售量在2009年达到顶峰，我们将目标评级从优于大盘下调至同步大盘。

　　点评：

　　销售增长可能在2009年已至顶。在2007年和2008年，东风汽车的乘用车销售分别增长26.4%和11.4%，而2009年乘用车销量达到110万量，同比增45.8%。我们阐述过2009年汽车销售高速增长主要是受政府支持政策驱动，同时我们预计由于相对于2009年，政策支持力度将会较弱，汽车总体销售增长率会在2010年下降至正常水准，因此我们认为东风汽车乘用车销量在2009年已至高点。由此，我们预计2010年东风汽车乘用车销量增长率将会是22.8%。

　　预计二月和三月增长趋缓。东风汽车一月份销量达166,282辆，同比增长129.4%，环比增10.2%。同时，乘用车出货量达到历史高点，129,523辆，同比增长107%，环比增15.5%。同时，东风日产，东风标致雪铁龙，东风本田一月份销售同比增长分别达121.2%，130.7%和50.5%。我们预计未来，尤其国内汽车消费的传统淡季二、三月份，需求将下滑且销量增长减速。我们预测今年之后几月乘用车平均月增长率为22.6%，而2009年则为46.5%。

　　估值与建议。我们预测公司2010年销售额达RMB1,090亿元，同比增18.4%，净利润达RMB710亿元，同比增16.6%。我们同时预测2010年每股净利达RMB0.821元。我们对公司股票估值为15倍（之前为16倍）2010年每股净利，相对香港上市汽车股票溢价10%，主要原因是：1)销售增长在2009年达到峰值。2)公司股价一个月内上升10.7%，对比香港国企指数(12233.86,23.52,0.19%)上升1.8%。而且各种利好已反映在股价上，如强劲销售预期以及政府支持措施。3)短期缺乏利好刺激。4)投资者在目前的震荡市中风险偏好减弱。因此，我们把目标价从HK$14.27降到HK$13.69，有16%的潜在上涨空间。我们把评级降至同步大盘。另一方面，因为其销量和盈利能力出众，我们重申长期看好东风汽车。



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