主题：济南钢铁：中板复苏缓慢 期待整合调整结构

　2009年每股收益0.02元，每股经营现金净流量-0.75元

　　公司全年实现营业收入254亿元，同比增长-41%;营业成本243亿元，同比增长-39%;实现净利润0.70亿元，同比增长-91%。每股收益0.02元。分季看，09年四个季度EPS分别为-0.25、-0.03、0.09、0.22元，其中第四季度毛利率达到了创纪录的16%，与第四季度原料涨钢价跌的现实不太符合，可靠性值得商榷。从经营现金流来看，2009年期末每股经营现金净流量净额为-0.75元，资产负债率也达到了75.4%，远高于行业平均62%左右的负债率水平。

　　2010年钢产量计划增长15%，但主要品种短期内盈利状况难以乐观

　　2009年公司铁、钢、材产量分别为696、746、709万吨，同比分别增长-5.11%、-10.2%、-5.95%。全年中板高专比58%，中厚板高专比63%，热连轧高专比60%。2010年公司铁、钢、材计划产量分别为835、886、817万吨，同比分别增长20%、19%、15%，但公司主要品种-中厚板短期内的盈利状况难以乐观。

　　山东钢铁的整合平台，未来前景值得期待

　　虽然目前公司经营面临一定的压力，主要品种中厚板短期内也难以乐观，但是，作为山东钢铁唯一的整合平台，济钢前景值得期待。公司已经公告将换股吸收合并莱钢股份并收购莱钢集团其它相关钢铁资产，而未来在日照钢铁与山东钢铁股权关系更明朗之后，此部分盈利状况优良的资产也将逐步注入，值得期待。已经公布的整合方案尚须一系列批准，时间尚不确定。

　　钢材市场虽出现回暖迹象，但行业仍要经受成本压力考验

　　随着钢材市场渐入旺季，需求将缓慢回升，钢材市场回暖态势已经显现。特别是前期压力较大的线材和螺纹品种价格已开始连续回升，证明阶段性的回暖态势已确立。但是，在市场回暖之时，铁矿石价格也在逐级攀升，近期淡水河谷更是对长协矿价格提出了上涨90%的要求。铁矿石价格上涨已成定局，行业仍要经受成本压力考验。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　我们维持公司2010年业绩预测为0.27元左右，对应PE为20倍，维持公司“谨慎推荐”的评级。



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