主题：高油价下石油石化股面临三机会 关注航运业的周期性波动

东北证券金融与产业研究所王伟纲

　　

　　国际原油价格今年一季度基本维持高位运行，国内油气开采业实现利润有望同比增长100%以上。本周纽约原油期货价格在每桶80美元以上，二季度原油价格仍将维持区间振荡走势，可能有小幅上涨；化工行业继续保持景气。

　　

　　高油价

　　国际原油价格在经历了去年以来的回升之后，今年一季度基本维持在70~80美元/桶的高位运行。虽然需求回升缓慢，但是，欧佩克减产、经济数据逐步好转、地缘政治等导致油价表现比较坚挺。

　　根据IEA的最新预测数据，全球2010年的石油需求为8650万桶/天，同比增加160万桶/天。供给方面，供应量预计为8860万桶/天，基本处于供需平衡状态。欧佩克的原油产量预计为2940万桶/天，同比增长70万桶/天。库存方面，今年以来，美国原油库存已经同比下降。

　　今年1~2月，我国生产原油3198.0万吨，同比增长5.8%。按此推算，中国石化和中国石油的原油开采业务第一季度的营业利润预计在90亿元和500亿元左右，同比增长100%以上。展望二季度，国际原油市场价格仍将维持区间振荡，但不排除略有上升的可能。因此，油气开采业仍将保持同步增长的态势。

　　

　　化工品价格全线回升

　　随着原油价格逐步走稳，化工产品的价格进入了新一轮的上涨，使得化工业毛利稳步上升。从数据来看，1~2月，我国的原油加工量为6562万吨，同比增长23.4%，预计乙烯产量的增幅在20%左右。

　　成本趋稳，产品价格上升，使得中国石化和中国石油的化工毛利显著回升，预计去年和今年一季度两公司化工业务都有非常不错的盈利。展望二季度，产品价格仍将维持上升势头，盈利水平保持稳定。

　　

　　炼油盈利环比略降

　　去年我国炼油行业实现利润总额约800亿元。随着新的成品油定价机制的实现，国内炼油行业一举扭转了多年的亏损局面，这对于整个石化产业价值链的提升是非常关键的。

　　预计一季度汽柴油产量将分别同比增长20%和12%左右。但由于成本环比略有上升，因此，预计炼油行业盈利环比会有下降。展望二季度，国内成品油价格可能小幅上调，炼油毛利应该不低于一季度水平，但同比会有所下降。

　　

　　油价上涨带来的机会

　　由于炼油毛利基本锁定，因此，原油价格的上涨必然使中国石油和中国石化两公司受益。假定今年原油价格为75美元/桶，则中国石油将同比增加每股收益0.25元，而中国石化每股收益将增加0.15元。因此，投资中国石油和中国石化是简明的选择。

　　还有一个子行业也明显受益于油价的上升，就是油田服务业。因为油价上升可以拉动油田勘探开发投资，同时还将推升各项服务的费率。因此，中海油服是很好的投资目标。

　　

　　天然气概念

　　天然气是一种清洁能源，相对于煤炭和石油也更低碳。我国的天然气占一次能源的比重仅4%，而世界平均水平为24%，我国的天然气产业的发展空间巨大。同时，国内天然气定价机制改革推出的可能性也较大，对于开采类公司是潜在的巨大利好。

　　中国石油无疑是该概念的投资首选。中国石油的天然气产量和长输管道里程数在国内都占据绝对优势，这两项业务合计对公司利润的贡献已经超过20%。因此，天然气对于公司不仅是概念，更有业绩的贡献。

　　陕天然气也具备较好的投资机会。陕天然气主营陕西省内的天然气管道业务，同时介入一些城市燃气业务。陕西省地处气源地附近，具有发展天然气的先天优势。公司在今后的两、三年内，主营业务规模将有明显的提升，盈利能力进一步增强。目前公司的估值水平明显低于同类公司，应该有一个向上修正的过程。

　　

　　股指期货的机会

　　中国石油和中国石化目前在上证指数中的权重分别排名第一和第四。股指期货在二季度推出的可能性较大。届时，这两只股票在一段时间内不排除会表现出超基本面的走势，且上涨的可能性大于下跌的可能性，应该引起投资者一定的重视。

　　

　　投资建议

　　重点公司中，中国石油、S上石化的利润增长比较明确，中国石化也有望获得小幅增长；中海油服的增长前景也比较良好，东华科技和陕天然气将保持增长态势。

　　二季度投资策略：关注原油价格上涨、天然气概念和股指期货概念的相关投资机会，中国石油、陕天然气和中海油服相对具有较好的阶段性机会。



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航运股：关注周期性波动中的潜力品种

　　九鼎德盛肖玉航

　　

　　从年初进出口数据来看，中国出口形势明显好转。从国际贸易变化来看，我们认为，航运业将面临周期性好转的可能。

　　据研究机构Alphaliner预测，由于开辟了新的航线和超低速航行，今后两个月内闲置的集装箱船运力有望下降到100万标箱以下；IEA、EIA、OPEC分别预测2010年全球油品需求增长为1.8%、1.75%、1.05%，而1 mb/d的石油需求，相当于23艘VLCC一年7.5个航次的运量。这些数据显示航运业有可能迎来周期性波动并向好的可能。在目前震荡的A股市场，可密切关注周期性波动下航运板块的潜力品种。

　　航运业BDI指数向上反弹。从阶段性BDI走势来看，我们研究发现，受益澳洲、巴西铁矿石运量的回升，海岬型船运价上涨较好，巴拿马等船型在铁矿石及谷物需求的支撑下，运价也回升较快。从中国CCFI指标来看，目前班轮公司前期在货量饱满、运价上涨的背景下，闲置运力已降到10%以下。节前压港的货量出货后，短期运价上涨有压力。但受益于散货、油轮运价的回升，BDI可能在铁矿石需求刺激下继续回升。目前这一指数自低位已回升到3500左右。可以说海运最坏时候或已经过去。这为A股中相关航运股的表现提供了较佳的基本面支撑。

　　从BDI指数及相关经济数据综合来看，航运业的周期性机会或已来临。特别是世界银行对中国经济前景的预测认为，今年中国将取代日本，成为继美国之后的世界第二大经济体。世界银行去年11月估计今年中国经济增速将达8.7％，而现在它将这一预测上调为9.5％。从美国经济情况来看，去年底，当绝大多数人认为2009年下半年美国经济将缓慢恢复，实际GDP增速将为2.8％时，我们估计的经济增速是4.7％；最后，2009年下半年的真实增速是4.1％，在第四季度达到了5.9％，这证明我们的乐观估计是正确的。现在主流的观点是，美国经济在2010年上半年的增速将为2.7％，而我们的估计是4％左右，而且第二季度将高于第一季度。大家显然对美国经济的灵活性和实力估计不足，现在美国的生产率强劲增长，货币政策将继续保持宽松，存货数量少，公司利润也在快速增长，我们据此得出了乐观的结论。

　　美国在消费方面，尽管有暴风雪的影响，但今年上半年消费增速将达3.3％；贸易方面，由于美元的长期贬值，美国的贸易逆差将持续减少。过去三年里，出口的增多给美国实际GDP增速贡献了0.9％个百分点，今年这一趋势将继续。我们观察发现，目前美国、日本、中国、欧盟等主要经济体均有慢慢摆脱经济危机影响，经济向好的信号。因此可以预计世界贸易的好转也可期待。但这一过程将是复杂的。其原因就是经济恢复的速度将非常慢，贸易保护大战也可能增加不确定性。从主流情况来看，航运业面临的发展环境将优于2009年，值得期待。

　　总体来看，由于反映航运业景气指数的BDI已从低位反弹上来，从世界及中国经济的好转情况来看，我们认为世界贸易的增长将成为大概率事件，但其中的波动性因素仍将明显，投资者可采取两类策略：一种是波动性操作策略，即依据因素变化，采取高抛低吸的手法；另一种则是中长期配置。BDI指数由最高11700点左右下来，目前毕竟只有3500点左右，从回归中值的角度来看，其未来仍有继续反弹的可能。我们看好长航油运、中远航运，中国远洋、中海发展等竞争优势明显的品种。



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