主题： 中青旅：连锁景区业务前景看好

主营业务增长平稳。一季度虽然收入增长较多，但增长主要来自于中青旅绿城和中青旅创格这些策略性投资业务，主营增长相对平稳。一季度是传统旅游淡季，雪灾负面影响较大（国内游及乌镇），奥运挤出效应开始显现是造成报告期主营业务增长平稳的主要原因。

　　
　　 连锁景区业务前景看好。根据最新调研，在最新的五年计划中公司首次提出将连锁景区业务作为未来发展重点。符合城市周边、人文为主，有一定文化沉淀的景区将成为未来公司选择的目标。乌镇作为公司连锁景区业务的第一单，公司计划在乌镇成熟运营并累积一定景区管理经验基础上，逐步注入并打造新的景区。目前已经开始积极寻找合适项目。我们认为前期投资大回收期长，产权不明晰，与当地关系较难处理是景区业务开展中的难点。

　　
　　 而公司目前的定位较好的回避了以上问题，借助资本市场及乌镇的成功运营，我们对此项业务持乐观态度。

　　
　　 公民游业务精细化发展。针对国内旅游业新的发展特点，公司将传统的旅游业务分成8个子公司，着力发展自由行及会奖商务旅游业务。通过这种更为专业化的运作，中青旅的品牌效应将得到有效提升，在高端细分市场占据主导地位。预计此项业务收入增长将超过行业平均，随着高端业务比重的增加，平均毛利率有望稳中有升。

　　
　　 略调低08年每股收益至0.60元，同比增长15%。增长主要来自于地产业务，预计此项业务06年贡献权益利润将达6000万元，基本弥补投资收益减少部分；由于奥运挤出效应可能大于原来预期，我们将旅行社业务增长预期从35%降至20%，相应调低08年全年预期值；乌镇景区虽受雪灾影响，但恢复较快，全年增幅仍有望达30%；中青旅山水将开始一定时期调整，08年新店开张速度明显降缓，全年增长平稳；福彩业务已处于稳定发展期，全年增幅预计在15%。

　　
　　 目前股价08年动态市盈率43倍，偏高。由于我们看好后奥运时代（09年入境游及国内游有望出现爆发式增长），而景区业务未来几年有望实现30%以上的高增长，因此仍维持增持评级。



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