主题：国浩资本：维持买入中国神华 目标价42.3港元

中国神华(1088,$32.9) 12个月目标价42.3元 买入

事件:中国神华公布2月份经营数据。

中国神华公布2月经营数据。煤炭産销量分别增18%和31.3%至1,770和1,970万顿，售电量按年增长14.1%至72.7亿千瓦时。由于春节假期，煤炭销量和售电量较上月均有下降。首两个月，煤炭销量和售电量分别增27.7%和61.3%，相当于全年目标的16.1%和16.7%。

公司公布2010年合同价增长5.6%至每吨570元。管理层表示部分煤炭销售将以月度定价。本行相信新的销售策略将有助于公司实现较高的均价，因爲现水平现货价格比2009年均价高13%，较神华的合同价高18%。

公司预计2010年的单位成本将按年增长15%，比预期高。但我们相信更高的现货比重将部分缓解成本压力。

管理层预期资源税很快将征收，大概爲煤价的3%左右，但公司有信心将此项负担转嫁给消费者。

由于中国神华公布低于预期的2009年业绩，股价已经下跌5%，主要是市场担忧公司未来几年的增长速度变慢。中国神华是中国煤炭行业集中度提高的主要受惠者，并力图五年内産能翻番，我们认爲实现该目标需要以母公司资産注入。本行对中国神华的长期增长仍表示乐观。

我们预计2010和2011年的盈利分别爲382亿元人民币和412亿元人民币，每股盈利1.92元人民币和2.07元人民币，相当于增长20%和8%。

2010年、2011年市盈率分别爲15.1倍和14.0倍，本行认爲估值吸引。

维持买入评级，12个月目标价42.3元，相当于2011年18倍市盈率。.



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