主题：同仁堂：体制转型缓慢业绩增长平稳

　1、报告期内，公司实现营业收入32.5亿元，同比增长10.59%，实现利润总额4.60亿元，同比增长10.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长10.30%，对应每股收益为0.55元。拟每10股派发现金红利2.3元(含税)。

　　2、公司目前收入80%来源于代理渠道，10%来源于自有销售渠道，10%来源于医院市场，整体上还是以代理销售(经销商)为主，总营销人员仅383人，公司虽然在2007年公司运用新机制成立了营销公司，但主要负责一些小产品的营销，主要针对社区医院。公司对代理经销商采取“先款后货”的销售方式，注重回款质量，在此基础上将销售网络逐渐向二级经销商延伸，但这种方式使得公司业绩较难达到快速增长。

　　3、同仁堂集团对上市公司影响日显重要。截至2009年底，同仁堂集团总资产和销售收入双双超过100亿元、实现利润突破8亿元。根据集团规划，到2014年集团收入将突破200亿元，销售终端将由目前的1000家增加到2000家。集团的发展将对股份公司产生的影响：表现在：首先，集团销售终端数量的增加，将促进股份公司产品在终端销售，目前集团渠道只占公司销货量的10%，未来几年这个比例将会显著提高;其次，集团的快速发展是离不开资本市场的扶持的，而且从股份公司治理结构规范化的角度，将来集团也还是存在一定的资产整合的可能。

　　4、如不考虑集团因素，公司未来将继续保持平稳增长的态势。预计2010年和2011年的基本每股收益分别为0.68元和0.80元。以3月22日收盘价23.40元计，对应的市盈率分别为34.4倍和29.3倍，公司品牌力强大，继续维持“推荐”投资评级。



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