主题：中国国航：行业龙头稳固 复苏受益最大

　　全球经济恢复对公司支持最大。 2010 年在全球经济恢复和中国经济消费升级双动力支持下，航空客运将加速上升趋势，货运也将全面恢复，需求恢复长期上升趋势。 运营：需求大升、航油稳健、毛利率稳健。 1、 国内航空需求保持高速增长、国际航空需求加速恢复。

　　2、 航油价格保持相对稳定使航空毛利率保持稳健态势。 油价小升：航油期权有效抵消成本压力。 1、 经营成本将得到有效的抵消和控制。

　　2、 航油公允价值变动收益将减少 竞争优势：优质优价客座率高、全球网络行业最佳。 1、品牌优势：服务水平、票价水平行业领先。

　　2、运营效率：多年保持行业第一。

　　3、运营网络：最广泛的全球航空网络和国内干线网络。

　　人民币升值：公司受益效果比较大。 2010年，我们认为人民币具有3％--5％的上升空间，公司将获得12-20亿的汇兑收益，折合增加每股0,08-0.13元的净收益。 估值：关注长期发展业绩重估的机会。 2010年公司业绩将稳健上升，考虑到需求加速、航油抵消、人民币升值等优势。给予公司其2011年平均20--30倍市盈率估值水平，公司相对合理估值区间为9--13.5元，根据DCF模型，股票绝对估值水平为11.72 元，维持公司“推荐”评级不变。


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