主题：康缘药业：机遇与压力并行



公司近况:
最近我们拜访了公司,了解了相关营销改革和产品销售情况,对公司经营进展进行更新。

评论:

2009年部分中药材价格出现较大幅度上涨,推高了原材料成本,仅仅金银花和田七价格上涨就给公司带来了约1200余万元成本上升。另外2009年公司对渠道存货进行了清理,控制产品发货,临床品种消化数比开票数高出近4000万元,而销售费用按消化数字进行处理,导致费用异常上升。以上两个因素对2009年业绩造成不利影响。展望2010年,金银花价格高位回落;而田七由于云南旱情造成价格飙升,预计仍会对成本方面造成一定影响。随着渠道存货清理逐步到位,费用将趋于正常化。

热毒宁自2005年推向市场以来取得快速增长,2009年在病毒性疾病需求推动下,销售收入较2008年翻番,成长为重磅品种。展望2010年,热毒宁借助进入医保目录机会,将保持高速的增长,其收入规模有望超越桂枝茯苓成为公司第一大品种,未来有望冲击年销售5亿甚至更高的销售目标。

热毒宁的成功不仅仅是公司坚持中药创新的成果,而且将会给未来的注射剂品种起到良好的示范作用,为销售体系建设积累宝贵的经验。公司银杏内酯已经进入到最终申请阶段,有望下半年取得新药证书;惊天宁注射液完成三期临床,正在进行数据对比分析,准备进入新药评审。银杏内酯对继热毒宁后的又一个重量级产品,若能在今年进入产业化,将会推动公司经营再上新台阶。多年以来公司在中药现代化领域的坚持和努力,将会在未来几年进入收获期,为中长期发展奠定基础。

估值与建议:

鉴于公司碰到的成本压力和短期费用上升问题,我们将2009,2010,2011年预期进行了调整,业绩分别下调10%,10%和9%至0.51,0.72和0.95元,对应动态市盈率分别为42x,30x和23x。我们认为公司发展趋势并未改变,借助在中药现代化领域的产品基础,未来几年仍将面临大发展机遇,维持“推荐”。


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