主题：工商银行：宣布融资计划 估值并不具有吸引力



2010年净息差的回升以及贷款规模的稳定增长预计将拉动营业收入同比增长21%，这大大优于09 年增长平平的情况。

随着手续费收入的增长，2010 年风险加权资产回报率将继续改善。

因战略合作的关系，高盛很有可能继续持有工商银行大部分股份。

评级面临的主要风险


随着薪酬的增加，2010年成本存在上升压力。通胀高于预期，更多的紧缩政策可能推升信贷成本。

宏观经济优于预期可能使我们下调信贷成本预测，并拉动净利润增长。

估值

工商银行H股目前股价相当于2.2倍2010年市净率和11.6倍2010年市盈率，如考虑到融资带来的摊薄，则相当于2.1倍2010 年市净率和11.9倍2010年市盈率。考虑到净资产收益率的摊薄，估值并不特别具有吸引力，维持持有评级。



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