主题：中国联通 2月份运营数据点评


　　事件： 中国联通公布了2010年2月份用户发展数据： （1）移动用户本月合计增加120.6万户，环比下降27%：其中2G用户数净增73.6万户，环比下降9%；3G用户数净增47万户（上网卡用户2.02万户），环比下降44%； （2）宽带用户净增79.1万户，环比下降18%； （3）固网业务用户减少41万户，上月减少30万户。
　　点评： 1、2月份3G用户增长低于市场预期。2月联通3G新增用户增速有所放缓，当月新增47万户（上网卡用户为2.02万户），环比下降44.9%，低于我们先前预期。我们认为当月用户增速放缓主要是受春节因素影响所致。考虑假期因素后，我们认为2月份2G用户增长情况较为理想，但3G用户增长仍低于预期。 2、2月宽带新增用户环比回落至79.1万户，同比增长24.6%，依旧维持在较高水平。2月固定电话小幅流失41万户，上月减少30万户，流失速度进一步加大。 3、估值与投资建议：我们认为联通的业绩拐点将在公司3G用户形成规模增长之后到来，3G用户高ARPU值的优势只有在3G用户数量达到一定规模之后才能对业绩产生实质性影响。当前我们仍然维持对联通的原有预测：10-11年EPS为0.190、0.215元，目前股价对应10年市盈率为34倍，维持"中性"评级。

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