主题：工商银行稳步增长 下调评级

　　点评:

　　2009 年工商银行总资产增长20.78%,净利润增长16.3%,EPS0.39 元。

　　中间业务增长、减值回拨,业绩较快增长。尽管净利息收入同比小幅下降6.5%,但是中间业务收入增长111.45 亿,同比增长25.3%,成为利润来源的主要贡献成分,其中对公理财和投资银行业务增长均超过55%。

　　发售理财产品2.7 万亿,或对其贷款实际增速。资产减值损失同比下降58%,对利润增长贡献突出。

　　资产、贷款增长稳定。09 年底,工商银行总资产达12 万亿,而贷款增速低于同业,仅增长25.3%,其中人民币贷款增幅为24.2%,AA 级以上贷款占比超过85%。不过,2009 年理财产品可能成为贷款转出表外的渠道。

　　地方融资平台贷款7200 亿、新增投4500 亿元,贸易融资贷款增长一倍半。从占总资产规模角度看,这一投放量比中行(601988 )低,且这部分不良贷款额仅2 亿元。考虑到工商银行贷款对象多为省级和国家级项目,又以大企业为主,因此,我们认为,工行(601398 )融资平台的风险比平均水平低。从行业分类看,对贸易融资类的贷款同比增长155%,对基础设施建设类贷款4771 亿元,同比增长28.8%。。预计贷款结构今年将有所调整,贸易融资类贷款和基础设施建设贷款的新增规模将恢复常态。

　　息差低点缓慢回升。受到去年利率水平和定价能力的影响,工行去年净息差降幅较大,下降64BP 至2.16%,且上、下半年仅相差1BP。预计今年工行的净息差会随着市场平均息差的回升继续企稳,并在二季度逐步回升。


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