主题：华电国际：煤价压制短期利润



　　2009年业绩略低于预期：

　　华电国际2009年实现净利润11.6亿元，合每股收益0.17元，业绩略低于我们的预期。公司计划每股派发现金红利0.03元。

　　正面：

　　四季度，发电量环比提升2.6%至290亿kwh.

　　四季度，财务费用环比下降5%.

　　负面：

　　受燃料成本上升因素影响，四季度EBIT利润率下降至9.1%，为09年全年最低水平。

　　发展趋势：

　　2010年利润率稳中有降。预计公司2010年业绩小幅下降，主要源自燃料成本上升。维持现有电价水平，我们预计公司山东、宁夏地区平均标煤单价上涨6%.

　　2010年电量有望超预期。公司预计2010年电量将同比提升7%。我们认为，考虑宁夏和山东地区旺盛的电力需求以及公司新增机组投产贡献产能，公司2010年发电量增长有望达10%-15%，超过1200亿kwh.

　　收购煤炭意在稳定利润空间。公司现有控股煤炭资源集中在山西地区，2010年有望实现产能135万吨，参股煤炭资源规划产能超过7000万吨。短期内，煤炭资源产能、业绩释放仍待时间；长期来看，拥有煤炭资源，有助于稳定公司利润空间。

　　盈利预测调整：

　　预计2010、2011年的净利润分别为12.2亿元、13.3亿元；同比增长5.1%和8.8%；EPS分别为0.18和0.20元。敏感性分析显示：1%燃料成本上升，或利用小时下降，公司净利润下降13%或11%.

　　估值与建议：

　　A股：维持审慎推荐评级。公司业绩对于燃料成本高度敏感，2季度，若电煤价格季节性回落，公司业绩将出现大幅反弹。



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