主题：保险业：保费快速增长 价值略有低估

　3月全球保险股表现各异，其中美国寿险股表现较为突出。截至3月26日，标普寿险股指数比上月末涨14%，领先标普500指数8个百分点。内资保险股优于大盘，H股表现优于A股，内资保险股A/H比价继续下降。

　　1-2月保费收入快速增长。截至1月末的数据显示，中资寿险公司保费同比增长了40%。上市公司中，中国人寿增长了14%，平安人寿增长58%，中国太保增长了47%。分渠道看，平安个险渠道增速较快，1-2月个险保费同比激增75%。国寿和太保在银保渠道获得较大增长。

　　我们认为，经过2009年的结构调整，2010年主要保险公司保费增长将恢复到正常水平，我们预计行业全年保费增速将超过20%。

　　投资方面，截至3月26日，上证指数比上月末上涨了0.3%，深圳成指下跌了1.6%。债市方面，市场利率继续回落，关键期限为10年的国债、金融债、企业债到期收益率分别为3.46%，3.86%，5.52%，分别比上月末下降7、16和上升22个BP.

　　我们可以从量、价两方面来分析保险公司业绩。从量来看，我国保险业仍处于快速增长期。从价来看，短期内股指徘徊不前，利率略有走低，保单成本稳中有升，利差有所收窄。长期来看，经济处于复苏期，风险资产(主要有股权，信用债等)仍将获得较高收益率，保险公司利差益有望进一步提升。从估值来看，三保险股估值略有偏低，A/H折价明显。综合考虑，长期内我们仍给予行业“增持”评级。我们的推荐顺序依次是太保，平安，国寿。



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