主题：中国联通：股价低迷 凸显公司长期投资价值

　　中国联通09年报披露公司实现营业收入1,583.7亿元，剔除固网初装费递延收入4.9亿元后，实现通信服务收入1,533.3亿元，同比下降1.1%。其中，移动业务实现通信服务收入715.6亿元，同比增长9.1％；固网业务实现通信服务收入814.7亿元，同比下降8.5%。固网业务中，固网宽带业务实现收入246.4亿元，同比增长14.0%。公司实现盈利93.7亿元，同上年持续经营业务盈利相比，增长29.3%，其中归属于母公司的净利润为31.4亿元，基本每股收益为人民币0.148元，离预期较远。

　　年报看点

　　1.GSM业务持续增长3G业务发展态势良好

　　公司09年继续拓展用户市场，加强以GPRS、短信等为重点的增值业务营销。全年GSM用户总数达到14,484.5万户，同比增长8.6％。GSM业务实现通信服务收入人民币715.6亿元，同比增长9.1％，其中，GSM增值业务收入占GSM通信服务收入比重达到27.3％，同比提高1.9个百分点。

　　公司09年3G商用城市扩大到335个，3G用户总数达到274.2万户，其中手机用户占比达到83.7％。3G用户ARPU达到141.7元。并且为了适应3G业务发展需要，公司推出多项3G创新产品，拉动数据业务消费；开展多渠道3G业务营销，为用户提供便捷、优质的服务体验；推出统一的3G产品电子化销售服务管理系统，为各种销售渠道提供统一的电子化服务支撑。

　　2.固网宽带业务快速增长，语音业务下滑压力不减

　　公司09年大力推进固网宽带升级，实现固网宽带业务快速发展。全年固网宽带用户净增846.9万户，达到3855.0万户，比上年增长28.2%。2M及以上固网宽带用户占比达到83.2%，比上年提高21.3个百分点。固网宽带内容和应用业务用户达到815.7万户，占固网宽带用户比例达到21.2%。固网宽带平均每用户每月收入（ARPU）为人民币57.2元，比上年下降10.0%。

　　09年公司本地电话业务实现收入419.2亿，同比下降16.6％，直接导致了固网业务和公司整体业绩的下滑。本地电话业务大幅下滑的主要原因是用户数2009年底同比减少6.2％，本地电话ARPU值由2008年的35.4元下降到2009年的31.4，降幅达11.3％。

　　3.经营成本上升拖累公司业绩

　　受3G网络正式运营、GSM基站规模扩大和网络设备增加以及水电燃油等能源价格上涨等因素影响，公司09年的网络、营运及支撑成本共发生217.3亿元，比上年增长16.0%。其中第四季度3G资产开始计提折旧，单季度新增3G折旧成本约4亿元；四季度3G的大规模营销和品牌推广新增销售费用约9亿元，公司大力推广3G业务导致运营成本上升较快。

　　投资提示

　　1.公司目前的困难是暂时的未来是美好的

　　公司今年的经营困境我们认为是暂时的，是为争夺将来3G高端用户付出的必要成本，随着市场对3G的认可度不断提升，公司会凭借其在3G业务上的先发优势，获得更多的3G高端用户，同时09年3G用户ARPU达到141.7元意味着公司可以采取多种营销举措，这势必会吸引更多的用户体验。

　　值得关注的是公司的宽带业务增速喜人，随着宽带接入的全面提升和基础网络传输能力的加强，公司的固网业务有望得到显著提升，非语音业务收入占比也有望超过50%，公司未来业绩将进一步得到保证。

　　2.公司10年资本开支大幅缩减传递正面信息

　　公司的年报披露10年资本开支预算735亿元，在09年的基础上大幅缩减35％。其中为扩大3G网络覆盖资本开支约为230亿元，GSM业务资本开支约为80亿元，宽带及数据业务资本开支约为153亿元，基础设施及传送网资本开支约为174亿元，IT系统资本开支约为43亿元，创新及增值业务平台资本开支约为27亿元。

　　公司缩减资本开支的行为传递出一种正面信息，可以理解为公司对10年业绩的看重，提升投资者的信心。我们认为目前股价已经反映了市场的悲观预期，而公司未来良好的基本面将会给长期投资者提供了较好的买入机会。


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