主题：宝钢股份:高端冷轧板的领军企业



　　业绩指标:今日宝钢股份公布 09 年年报,主要业绩指标与前期业绩预告基本一致。全年共实现销售总收入1485.25 亿元,同比下降25.97%,利润总额72.95 亿元,同比下降10.54%,归属上市公司净利润58.16 亿元,同比下降9.95%,折合每股收益0.33 元,同比下降9.95%。其中公司4 季度单季EPS 0.12 元,较3 季度下降0.05 元,公司业绩下降的主要原因是由于当季国内市场钢价下跌之后,10 月份公司主动下调出厂价格导致业绩下滑;生产数据:09 年公司合计销售钢铁坯材2242.9 万吨,基本与08 年持平。
　　其中热轧钢695.2 万吨,宽厚板228.0 万吨,冷轧钢883.9 万吨,钢管166万吨,线材46.1 万吨,钢坯46.6 万吨,不锈钢126.2 万吨,特钢76.2 万吨。热轧钢与冷轧钢较08 年分别下降和上升约100 万吨,主要是由于09年冷轧钢盈利能力突出,公司提高了热轧与冷轧的转换比率。而不锈钢增加30 万吨,同比增长32%,则是受到地产销售复苏,主要下游家电、卫生洁具等行业需求提升的带动;09 年冷轧板贡献毛利65.46 亿元,占公司钢铁主业利润的60.7%,折合吨钢毛利741 元,基本与08 年持平。其中汽车板331.5 万吨,家电板235 万吨。冷轧板盈利能力突出一方面是受到家电、汽车行业需求拉动,另一方面公司产品具有一定的壁垒,尤其是汽车板产品,技术成型时间往往需要4-7年的时间,且认证和销售渠道的建设也是制约竞争者进入的门槛,因此宝钢在冷轧领域获得更高产品溢价,这一优势近几年内还将继续存在;公司的短板业务集中在宽厚板、不锈钢、特钢产品。09 年不锈钢产品毛利率4.18%,较08 年上升13.57%,盈利能力出现一定改观,但与行业内同类企业相比,仍在产品系列和成本方面处于劣势,4 季度重新陷入亏损。目前也仅处于盈亏平衡状态。而宽厚板和特钢全年毛利率分别为-5.98%和-13.08%,业绩改善仍需时日;公司后期关注要点:
　　冷轧产能增长:2010 年公司冷轧产能增加130 万吨,主要来自于梅钢新增80 万吨产能,5 号机组50 万吨。其中汽车板计划增长10-15%。
　　我们预计今年汽车行业需求仍将维持高位,冷轧板新产能投放将直接形成收益;
　　取向硅钢增长:公司取向硅钢 09 年形成初步产能,年产8 万吨左右。
　　目前成材率较好,其中高磁感硅钢达到50%以上,今年预计产量将达到10 万吨设计产能。公司后期计划还将建设10 万吨新线,且产品均为高磁感硅钢产品。即使考虑未来取向硅钢市场环境变化,取向硅钢未来几年内仍能保持较高的吨钢毛利水平。目前价格也已出现止跌回升态势,产量提升后可进一步增厚公司业绩;公司单季主要财务指标:
　　Q1-Q4 毛利率分别为3.50%、6.58%、15.03%、10.78%;
　　Q1-Q4 三项费用率分别为5.46%、5.41%、4.74%、5.32%;
　　Q1-Q4 所得税率分别为24.87%、11.78%、22.80%、5.53%;公司经营情况与业绩预测:
　　经营情况:公司 4 月冷轧出厂价格未作调整,主要是受到铁矿石谈判的影响,舆论压力迫使公司开出平盘。但就公司产品销售情况来看,目前订单饱满。若近期铁矿石谈判公布,公司政治压力减轻,预计5 月将上调出厂价格以转嫁成本,业绩有望重新恢复到1 季度水平;
　　综合考虑,我们预测公司 10-12 年EPS 为0.579 元、0.973 元和1.228元,同比增速74.40%、68.06%、26.15%。维持"买入"评级。

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