主题：从天马股份的年报看轴承行业

天马股份：进入平稳期2010年超预期空间小

09年公司业绩同比增6.98%，EPS0.94元，基本符合预期

公司09年主营收入32.61亿，同比增长2.72%；营业利润6.24亿元，同比增3%；实现净利润5.53亿，同比增6.98%；EPS0.94元，业绩基本符合预期。利润分配方案为10转增10股派现金0.5元。

铁路轴承业务大幅下滑、风电收入低于预期是09年业绩不佳主因

公司铁路轴承业务收入同比下降达50%，从而过往贡献公司整体业绩近20%的铁路轴承09年几无业绩贡献；风电轴承09年实现收入约6.8亿，同比增长111%，收入规模也低于预期，风电轴承贡献权益净利润约2.4亿，占公司整体业绩46%；齐重数控全年实现销售收入15.93亿，同比持平，贡献权益净利润达35%；杭州通用轴承、北京时代冶金轴承、贵州航空轴承分别同比下降3.81%、22%、18%，业绩贡献分别约为13%、1.8%、2%。

2010年铁路轴承将明显恢复，但难再达到以往规模

10年铁路货车采购量将明显恢复，预计公司铁路轴承业务收入同比增长50%以上，销售规模达到75%，净利润贡献将显著提升。

风电轴承供不应求状况已缓解，公司收入增长和利润率均将受压

随着公司以及竞争对手瓦轴、洛轴大规模产能扩张的完成，风电轴承市场供不应求局面已大为缓解，客户定单周期大为缩短甚至有改为现货销售的趋势。我们预计公司09年风电轴承增速将显著下降，毛利率也会有所回落。

机床以及其他通用轴承业务仍有可能获得平稳增长

齐重数控、杭州通用轴承等板块10年将有所恢复，预计同比增长15%-20%。

预计10、11年EPS为1.22元、1.45元，调低评级至“谨慎推荐”

预计公司10、11年净利润同比增长31%、19%；EPS分别为1.22元(22.6X)、1.45元(19X)，调低评级至“谨慎推荐”。 （国信证券）

天马股份：今年随经济复苏风电轴承增速放缓

2009年公司业绩基本同比持平。2009年公司实现收入32.62亿元，同比增长2.72%；实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元，同比增长6.98%；实现每股收益0.94元。利润分配预案为每10股转增10股派0.5元（含税），在连续两年高送配后，公司明年再次送配的可能性降低。

2009年通用轴承及铁路轴承销量下降明显，今年将随经济复苏。受经济下滑的影响，公司去年通用轴承降幅超过15%，价格也出现下滑。今年该产品将随经济一起复苏，考虑到部分募集项目去年下半年才开始产生效益，预计今年公司通用轴承的增速将在25%左右；去年铁道部货车招标量下降明显，使得公司铁路轴承收入下降近50%，今年铁道部预计招标量将超过2008年，因此我们认为今年公司铁路轴承的需求也将恢复到2008年的水平。公司去年新引进了一条全自动生产线，效率和质量均将有所提高，预计公司铁路轴承今年的增幅至少在50%以上。

风电轴承是公司去年业绩保持增长的主要来源，但今年增速将放缓。去年公司风电轴承增长一倍，但竞争的加剧以及政策的调整，产品价格降幅在15%左右，毛利率比2008年明显下降，但仍然接近50%。预计两年后将逐步降至40%左右。

由于去年风电轴承产能并未充分释放，我们认为随着产品价格的下降，公司的竞争力会上升，我们预计公司今年销量增速将与行业增速一致，在15%左右，但利润贡献增长率将低于这一水平。

机床产品小幅增长，未来值得期待。去年公司机床产品的收入近16亿元，同比增长10%左右，毛利率上升超过2个百分点。由于目前在手订单大约只能维持不到半年的产量，预计今年增速不会太快，不会超过行业平均15%的增速，收入贡献在18亿元左右。我们看好重型机床未来的发展空间，齐重数控的调整期过后将是公司新的增长点。

维持增持-B的投资评级。预计未来三年产生的每股收益分别为1.13元、1.34元和1.54元，复合增长率近20%。按行业平均的2010年25倍动态市盈率计算，对应的6个月目标价为30元左右，维持增持－B的投资评级。（安信证券）

天马股份：长期看好公司未来发展前景

天马股份(002122)公布2009年年报，公司2009年度实现营业收入3,261,876,748.90元，同比增长2.72%，营业利润624,509,815.64元，同比增长3.10%，归属于母公司净利润553,724,102.78元，同比增长6.98%，实现每股收益0.94元。

点评：公司09年实现每股收益0.94元，基本符合市场预期。09年在全球金融危机的冲击下，公司通过采取产品结构调整，加强实施成本控制措施，另一方面，公司加快了募投项目建设，提升产品竞争力，从而使得公司基本保持销售收入和营业利润的平稳增长。从公司主营业务方面看，09年公司圆钢业务09年大幅下降，同比减少了49.7%，而公司机床业务收入增幅最大，同比增长了12.86%；轴承业务也是同比略有下降。随着未来经济进一步复苏，公司通用轴承业务将逐渐好转，且随着公司成本控制及管理水平的提高，通用轴承业务的净利润有上升之势。另外公司铁路轴承，在未来铁路建设规模的不断扩大，铁路轴承业务也将逐渐好转。公司风电轴承业务，由于10年风电发电机组增速将明显放缓，风电轴承市场竞争激烈程度的不断上升，风电轴承的毛利率可能会不断降低，但公司未来将向海外拓展市场，对风电轴承需求带来新的增长，因此未来公司风电轴承业务也将保持一个较为平稳发展之势。公司不断调整机床产品结构，增加了重型数控机床的比重，在09年机床行业普遍下降的背景下，公司机床业务仍保持了平稳增长。在全球金融危机的冲击下，作为传统的轴承生产企业在09年能抵御金融危机的冲击，销售收入以及营业利润均能实现平稳增长，充分说明了公司出色的管理及调整能力，未来随着经济的不断复苏以及公司产能的不断释放，公司未来业绩增长较为明确，且考虑到公司10转增10股派0.5元的利润分配方案，短期内应该存在一定的交易性机会；长期来看，我们仍看好公司未来发展前景。


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