主题：招商证券：看好中国联通在3G领域的发展



　　公司发布09年年报，全年营业收入达到1539.5亿元，同比下滑3.7%。较中国移动(75.55,0.85,1.14%,经济通实时行情)、中国电信(3.9,0.07,1.83%,经济通实时行情)9.8%和12.9%的收入增速相比，公司收入增长情况表现一般。09年公司实现净利润95.6亿元，剔除固话初装费递延收入、非货币性资产交换收益、衍生金融工具公允值变动之已实现盈利、中国南方21省网络资产租赁费等不可比因素影响，实现调整后净利润96.1亿元，比上年下降35.2%。

　　固网业务下滑较快 公司固网业务09年全年收入790.6亿元人民币，同比下滑8.5%。由于移动的替代效应，公司固话业务下滑不可避免，但下滑速度有望趋缓，预计10年固话ARPU值也将趋于稳定。公司今后将重点加大在宽带业务的投资。

　　2G用户数稳中有升 公司的2G用户数稳步增长，全年GSM用户净增1,148.0万户，达到14,484.5万户，比上年增长8.6%。公司将采用捆绑销售的方式，2G、3G和固话以及宽带进行捆绑销售。我们认为捆绑销售具有销售成本低、效果好和用户离网率低的特点。由于目前中移动几乎没有固话和宽带用户，联通和电信利用捆绑销售策略开发新客户，尤其是扩大移动市场份额上十分有利。

　　2010年3G目标略微保守 公司09年3G用户达到274.2万户，其中，无线上网卡用户达到44.8万户。计划2010年3G新增用户数为1000万。相比另外两家运营商中移动（1000万）和中国电信（800万）的目标，这一目标比较保守。我们认为，联通目前的3G技术WCDMA，无论从技术、通信质量还是在手机终端上，相比另外两家，尤其是中移动，具有很大的优势。我们认为公司在3G的营销和发展上，应该更加激进些，以期尽快扩大规模，占领市场。虽然公司2010年3G新增用户数的计划为1000万，但是并不能体现目前联通在3G技术上的优势。但长期来看，我们认为在未来的3G市场上，中国联通(8.84,0.10,1.14%,经济通实时行情)最终将在竞争中胜出，并占据最大的市场份额。

　　估值与评级 由此我们预测公司2010年和2011年EPS分别为0.23元和0.42元人民币。我们判断2009年是公司业绩低谷，2010年开始公司业绩有望恢复增长，但鉴于3G营销费用上的压力，很难有超出预期的业绩。公司目前股价对应的动态市盈率水平较高，但我们认为对于业绩具有不断改善趋势且有较大发展潜力的公司，可以给予相对较高的估值水平。我们从长期角度调高评级至“优于大市”，并给予目标价HK$10.53，相当于40.0X10PE。



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