主题：宝钢股份:冷轧王者,2010年盈利好转


　　公司2009年全年销售商品坯材2242.9万吨;完成营业总收入1485.3亿元,同比下降26%;实现归属于母公司净利润58.2亿元,同比下降10.0%;基本每股收益0.33元,净资产收益率6.27%,较去年下降0.72个百分点。公司拟每股派现金股利0.2元(含税)。2010 年计划产铁2349 万吨、产钢2639 万吨、销售商品坯材2499 万吨、营业总收入1700 亿元、营业成本1481 亿元。
　　分品种来看,冷轧碳钢、宽厚板和不锈钢产量出现较大幅度上升,涨幅分别为44%、33%和34%。而热轧碳钢产量下降34%。五冷轧于2009年7月全面四达后,公司优势产品冷轧碳钢产量得到大幅提升,为公司未来盈利增长奠定基础。随着公司五冷轧全面达产,梅钢1420冷轧项目85万吨产能投产,预计公司2010年冷轧产品将新增175万吨产能,同比增长20%,在冷轧板依然供不应求的背景下将为公司带来较强的收益。
　　与2008年显著不同的在于,公司宽厚板业务毛利率大幅下降由28.9%下降为-6.0%。虽然公司产量大幅上升,但由于2009年宽厚板产品供需面相对较弱,导致盈利水平偏差,我们预计在2010年这种局面还将持续。其中中厚板罗泾工程全年亏损9.98亿元,主要是下游需求锐减,且新上产能,单位折旧偏高。但预计2010年盈利能力有望提高。
　　历史上看,在需求旺盛时期,宝钢转移成本的能力毋庸置疑,毛利率与矿价基本正相关。成本上升是涨价的最好理由。2010年宝钢优势产品还将继续维持较好的盈利水平。我们预计公司5月价格还将继续上调,以抵消成本的上涨,毛利率将有所扩大。而钢价上行后,无论是毛利率保持稳定或者是扩大,公司吨钢毛利额、吨钢净利额都将上升,最终将反应到净利润额的提升。
　　我们判断2010年1季度毛利率将大幅提升,得益于公司数次提价及相对低廉的成本。而进入2季度后,钢材价格普遍上涨,公司有能力将成本转嫁,并且毛利空间扩大。我们上调公司2010/2011年EPS至0.80/1.06元,维持"增持"评级,提高目标价至12元,对应10年PE15倍/11年PE11倍。

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