主题：峨眉山A：索道提价将推升2010年业绩


　　4季度业绩超出预期。去年地震影响导致的低基数带来今年业绩高增长，但增幅依然超出预期。4季度收入同比大增45%，盈利接近2000万元，达到历史同期最高水平，呈现淡季不淡，表明公司业绩恢复迅速且释放动力增强。全年来看，接待游客183万人次，接近震前2007年水平192万。08年4月开始的旺季门票上浮25%使得09年全年实际票价上涨11.7%，带动门票业务毛利率提升1.7ppt。管理费用和财务费用的控制抵消营销费用的增长，三大费用率下降1.8ppt。

　　2010年业绩高增长值得期待。公司以品牌建设为核心的营销策略有望延续，2010年游客数预计将继续增长12%，达到205万人次。全年将享受2009年8月开始实施的索道提价(旺季往返价格：金顶索道上调71.4%；万年索道上调83.3%)。保守预计全年索道实际票价提升23%，同时由于价格上升影响乘索率下降5个百分点。由此测算，索道业务毛利占比2010年有望达到45%，成为业绩增长动力。2010年利润同比增长44%。

　　业绩释放动力增强，资产注入仍待观察。峨眉山和乐山大佛管委会的合并给予了较强的资产整合预期，我们预计，就做大做强旅游产业出发，两个景区整合是未来趋势，但何时整合，先整合哪些资产仍具有不确定性。公司近两年内部管理逐步改进，费用控制能力也有所提高，管理费用率持续下降。综合来看，公司业绩释放动力增强。

　　投资建议：

　　维持2010和2011年每股收益预测0.51元和0.64元，目前股价对应市盈率分别为31x和25x。估值具有吸引力，我们暂维持“审慎推荐”的投资评级。



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