主题：货币政策或继续收紧

一季度信贷超速已成定局。分析人士称，短期内温和的通胀形势、3月信贷相对放缓，缓解了近期出台“重型”货币政策的必要性，但未来货币政策可能继续收紧“缰绳”。4月份若信贷放量，存款准备金率可能继续上调，而在时机成熟之时，人民币汇率或重新步入小幅渐进上升轨道。

　　一季度信贷投放“超标”

　　今年我国新增人民币贷款目标为7.5万亿元左右。如果四个季度的信贷投放按照“3:3:2:2”比例来控制的话，据此推算，3月信贷额度仅为1500亿元。但根据中国证券报记者的了解，3月份上半个月仅4大国有商业银行新增贷款即超出2000亿元。3月信贷增长有望超过5000亿元，一季度信贷投放量将在2.6万亿元之上，突破全年新增信贷30%额度已成定局。

　　央行货币政策委员会一季度例会要求贷款“相对均衡投放”。这一表述与此前“均衡投放”的措辞有了微妙变化。与此相对应的是，多家商业银行高管表示3月信贷投放平稳。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，考虑到去年同期中短期贷款投放较多，部分去年投放的信贷可能会有部分自然到期，因而，3月下旬信贷可能有所缩量。

　　3月银行放贷有所放缓，从货币市场资金供给和利率走向也可窥一斑。3月，央行净回笼6020亿元，但以七天回购利率为代表的货币市场利率不升反降，由月初的1.7%下降至1.6%左右。中国银行金融市场总部分析师石磊认为，货币供给下降的同时，价格却出现了下跌，原因只能是需求出现了更快下跌，而最大的资金需求在于银行信贷。当新增信贷下降时，银行拆出资金量就会增多，3月份大型国有银行货币市场上资金净融出量不断增加，表明大型商业银行是目前流动性的主要来源，这与3月份信贷增长较少密切相关。

　　中金公司报告预计，3月新增信贷回落至6000亿元-7000亿元左右，将带动M2增速回落至23.5%。鲁政委则认为，3月份M2可能回落至20.5%。



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　货币政策收紧可能性大

　　尽管央行未如市场预期那样使用标志性的紧缩工具，但货币政策继续收紧的可能性较大。央行仍将主要通过数量型工具进行紧缩。

　　统计显示，二季度公开市场到期资金量达1.82万亿元，比一季度高出170亿元。从到期资金分布的时间看，4月和6月是二季度公开市场资金到期的高峰，分别达到7010亿元和7800亿元。5月份相对较低，为3430亿元。

　　鲁政委表示，4月信贷数据超预期的可能性依然无法排除，如果这样，法定存款准备金率仍有可能上调。

　　此外，分析人士认为，不排除推出3年期央票在内的深度对冲品种，定向央票也可能被央行继续使用。