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主题：长江电力年报最新解读
[FACE]ico2.gif[/FACE]在40多万股东的热切期盼中，长江电力公布了一份中规中矩的07年报。不过这份年报为众多小股东带来的没有丝毫的惊喜，反而是无比的沮丧。本文先对年报的业绩进行粗略分析，愿与各位股友共同探讨。
一、07年业绩与分配
长电07年的业绩早已通过业绩快报公布，所以0.604元的每股收益虽然略高于预先披露的0.598元，但基本上没有什么悬念。利润分配方案由于股改承诺不低于可分配利润的65%，也可推算大概在每股0.3元左右，此次分配预案提出的10派2.9682元显然也是十分的标准，不多不少，刚好65%。此前有些小股东奢望会送转，但事实上稍微了解长电的人都知道送转没有什么意义，可能性基本为零。
不过从利润的构成来看，还是有一些积极的信号。
1、机组增加初显规模效应。
扣除投资收益，主营业务实现利润4,773,680,269.54元。而06年则为38779079839.1元，增长约23%（如果扣除07年委托管理费收入有所增加的影响，增长率约为22%）。而发电机组从6台增加到8台，增长率为33%。不过考虑到2台新机组是6月1日才开始计入长电资产，实际服务时间只有7个月，故发电机组折算为7.17台，增长了19.5%。可见机组增加带来的收入、利润增长基本同步，利润增长略高于收入增长，反映出规模效应已有所显现。
不过以新增主营利润和收购价款计算，新机组投资回报率大约为8-9%。这个比率从短期来看，在07年算是比较低的，不过从长期来看是不错的。收购价款勉强算是公道。
2、湖北能源投资获得较大成功。
长电07年斥资31亿收购湖北能源45%的股份，年报显示，获得投资收益2.5亿元。由于湖北能源没有上市，期末计价只能仍以账面值，由此可推算出湖北能源07年每股净资产增加了5-6亿元，一定程度印证了湖北能源07年实现盈利5亿多元的传闻。这个数据反映出长电收购后，湖北能源的基本面发生了相当大的改善。
以投资收益2.5亿元和收购价31亿元计算，投资回报率约为8%。投资第一年获得如此回报，应该是非常成功的。
3、出售广州控股100万股实际选择恰当。
长电于07年9月通过二级市场出售了100万股广州控股股份。当时广州控股股价处于高位，9月份均价在15元以上。经过半年大幅下跌，目前仅有9元左右。
长电对广州控股的收购属于战略性投资，而且未来将通过定向增发使股权比例提高到40%，因此不会轻易抛出。此番减持100万股仅占其持股的0.44%，但减持动机何在，年报没有说明。不过从减持时机来看，确实掌握得相当好。反映出长电在投资方面确实称得上稳健，与佛山照明、粤传媒等等炒股巨亏的公司相比，确实不可同日而语。
二、08年的利润分析。
在08年没有收购机组的情况。长江电力08年利润将缺乏亮点。不过有几项还是可以期待的：
1、发电利润将基本稳定。08年长电计划发电低于07年实际发电。不过由于今年长江来水较丰，即使考虑分电比例减少，实际发电应该仍不会少于去年。葛洲坝发电收入增加则没有疑问。因此08年长电实际发电量和收入利润均有望超过07年。
2、委托管理收入将大幅增加。07年长电受托管理机组11台，08年三峡26台机组全部投产，若长电没有收购，则受托管理机组会增加7台，委托管理费收入增加4550万元，合每股收益0.4分钱以上。
3、湖北能源整体上市，按期末公允价值计算，投资收益将增加30多亿元。
湖北能源如能按计划上市，二级市场定位不会低于2倍市净率。长江电力的股权增值将增加30亿元以上，折合每股0.3元以上。但这一收益将计入资本公积，不会确认为当期收益。
不过08年底，持有的建设银行等上市公司的股权，由于近期股市大幅下跌，长江电力投资收益也大幅下降，如今年期末股价仍低于07年期末，则这些股权投资相应的资本公积将比去年有所下降。
计入08年净利润的投资收益，主要有：建行、工行、广控、上海电力、云南铜业、中国国航等公司的分红。其中上海电力不分红，建行、工行、国航、广控分红多于去年，首次获得云南铜业分红。因此分红比去年将有所增加。
如果08年出售建行股份，则售价有望高于上次出售。上次售价为每股4元，今年出售售价不会低于5元。以出售4亿股计算，计入当期损益的投资收益将增加约4亿元。
假设08年仍会出售建行股份4亿股，加上08年获得的分红增加，折合每股收益将比07年增加4分钱以上。
本人认为，今年如果证券市场走好，随着战略配售股锁定期满，长电也可能会出售工行、国航、长江证券的股份，转而投向电力行业的并购。而广州控股的定向增发也可能在08年完成。
由此看来，08年长江电力即使没有新的机组注入，净利润仍不会低于07年度。如果继续出售建行4亿股股份，则净利润有望比上年度增加10%以上，达到每股0.66元以上。目前市场价13元左右，对应08年市盈率20倍，属于合理范围。
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