主题：兴业证券研发中心

长江电力今日公布一季度发电量，葛洲坝完成发电量25.78亿千瓦时，同比减少3.81％；三峡电站则完成发电量106.71亿千瓦时，同比下降7.41％。
　　点评：
　　正如我们在日前调研桂冠电力的信息速递中所写的，由于09年底的大雪造成10年年初四川上游融雪量增大，四川省上游的水电机组发电情况要远好于其他西南水电大省。这点在前2个月的水电机组利用小时比较中也可以看到，四川仅下降12.5％、重庆下降35.7％、云南下降36.6％、广西下降51.0％、贵州下降65.2％。我们仍旧维持对公司2009-2011年摊薄后EPS预测，分别为0.46元、0.72元、0.73元，及强烈推荐评级。（兴业证券研发中心）



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用电量符合预期,轻工业贡献增大:2010年1-2月发电量累计增长22％,低于预期;而用电量累计增长26％,符合预期。造成发电量低于预期的原因在于基数的调整。由于从历史来看用电量准确性高于发电量,且月度间调整幅度小（除12月）,因此我们认为用电量增速更能反映当月的全国电量情况。

2月轻工业用电增速大幅增长,贡献度达到23％,重工业的贡献度下降至57％。当月轻工业贡献度大幅增加延续了去年10月以来的趋势,且与当月进出口数据较匹配,可能暗示了现时经济的动力更多来自轻工业复苏。

关注西南干旱:1-2月,受西南特大干旱影响,全国水电利用小时连续下降。而其他水电大省中,湖北和青海利用小时下降幅度在10％左右,对水电量影响不大。

由于干旱发生在枯水期,且主要集中于广西、贵州、云南三省,对全国的电力供应影响还不大。在西南区域内,水电量的缺少加大了火电需求,但从煤价和直供电厂库存来看,煤炭市场还保持了较平稳趋势。然而如果在5月之后的丰水期仍然出现干旱现象,将对全国的煤电市场将产生重大影响。

煤炭市场趋势偏紧,关注事件性冲击:3月以来,国内动力煤市场出现了明显的企稳迹象,符合预期。

根据1-2月的煤炭产销等数据,从产量、进出口和下游需求三个角度分析,我们认为在经济保持现有趋势的情况下,国内动力煤市场趋势依然向紧。而干旱及国有大矿事故频发等事件性冲击或成为未来煤价重大变化的催化剂。

1季度火电盈利再次下滑:根据国家统计局数据,1-2月,火电行业的盈利能力环比2009年4季度出现了明显的下滑。根据估算的主业利润,1-2月月均利润较2009年9-11月的月均利润环比大幅下降了74％。利润的下降应主要来自煤价的大幅上涨,而2010年以来的高利用小时仍难以抵消煤价上涨带来的影响。

根据我们从部分公司的调研情况,2月由于煤价较高和利用小时较少,部分地区电厂已出现了一定程度的亏损。虽然3月份沿海煤价出现了较大幅度下降,但其仍维持在较高水平,且坑口煤价下降幅度较小,因此1季度的火电盈利能力仍不容乐观。

维持行业“同步大市”评级:综合考虑目前电力行业的基本面、估值情况以及市场环境和关注焦点,我们认为整个行业不存在行业投资性机会,维持行业“同步大市-A”的评级。

建议关注国电电力、内蒙华电和长江电力。

（本文来源：安信证券 ）