紧缩预期致内弱外强

广州万隆




　　最近一个阶段呈现出明显的国内A股弱于外盘的格局，非但美股指数创出新高远强于国内A股市场，就是临近的香港国企股指数也强于A股走势。我们认为，造成这种差别的主要原因是来自于国内外投资者预期不同，而非完全取决于市场基本面的不同，其中存在一定的预期偏差。

　　一、国内外紧缩预期不同

　　从最主要方面来看，国内外紧缩压力的不同是导致市场走势出现较大差别的重要原因。

　　考虑的美国可能会继续延长其宽松政策时限，并其加息的压力较小，同时近期经济复苏的数据理想，投资者的情绪较为高涨。而香港等市场也明显受到国外因素的影响，所以连决走强。

　　而国内投资者则始终担忧央行的加息压力，忧虑加息会对资本市场造成打击，加之管理层针对房地产等领域的调控政策收紧，市场的情绪受到牵制。

　　从这个角度来看，市场的紧缩压力和预期不一样，导致其走势出现较大差别，联动性较之前明显减弱。

　　二、基本面差别不大

　　但从根本上来看，国内加息实际上受到国外因素很大程度上的影响，大国之间的加息步伐将相互协调统一，这是出于以下几点：首先，加息取决于经济复苏的进度，而出口对经济复苏的影响较大。因此，国内加息必须要根据国际经济环境的复苏状况而灵活调整，在很大程度上而言，全球一体化决定大体上主要经济体之间的宽松政策退出前提基本都是一样的，即全球经济复苏的基础较稳定。

　　其次，国内率先加息很容易引发利息差的预期，可能会加大人民币升值的压力。在目前出口行业利润低的背景下，升值预期和热钱流入的趋势都是管理层不愿意看到的。

　　所以从实际上来看，国内外的宽松政策应该是协同退出，其加息的时间差并不应相隔太长，这才是最佳的状态。

　　更何况，目前国内经济数据的恢复情况明显较国外更加理想。因此，与其说是基本面差别导致两市的走势差异，不如说是投资者的普遍偏向所导致的指数走势差异化。

　　三、存在较大偏差

　　实际上，政策退出和调控不但影响了中小投资者，并且对目前市场中的机构投资者比如基金都产生较大的压力。从近一阶段周期性行业的走势来看，其很明显就受到调控的影响，基金们普遍对低估值、业绩良好的相关周期性板块不感冒。

　　但从中期来看，随着管理层预期管理边际效应的减弱，及经济数据的持续走好，这种预期偏差可能会有所纠正，从而影响整个市场的格局发展。

主板哑火 中小板高歌

天证投资




　　周四大盘在权重品种集体领跌的背景之下，全天呈现出大幅杀跌走势。早盘两市股指惯性低开，上证指数低开于3143点，开盘即跌穿5日均线。各大权重板块联手做空，导致大盘全天展开杀跌走势。截止收盘，上证指数报收于3118点，全天下跌-0.94%。但中小板指今日表现强劲，逆势创下反弹新高6003点，并最终以红盘报收。我们认为大盘出现的连续3个交易日的调整属于技术整理范畴，后市仍然存在较大投资机会。

　　盘面整体呈现出涨少跌多格局，尤其是权重板块更是成为今日主要调整对象。煤炭、钢铁、银行、地产等权重板块处于板块跌幅领跌位置。市场投资亮点主要集中在两个方面：一是受益于人民币升值概念板块出现大涨，如航空、造纸等受益板块均出现了逆势大涨。另一个则是中小市值品种依托较高的成长性以及容易被资金撬动的特点再度表现抢眼。

　　技术上看，上证指数经过3个交易日的调整，短线已经落入到超跌区域之中，目前已经具备出现超跌反弹的必要条件。上证30日均线已经拐头向上，其与60日均线也有望形成金叉，中线发展的格局依旧较为明朗。故我们认为目前的震荡格局正是投资者低吸的好机会，人民币升值概念个股将出现较大投资机会。

短线调整不会破坏中期反弹趋势

世基投资




　在清明节前展望四月的行情时我们曾分析过，四月的行情依然是蓝筹股搭台题材股唱戏，在每一个关键点位，会是蓝筹股带领冲关。冲关成功后，依然是题材股活跃轮动的行情。四月最大的变数是一季度宏观经济数据出台之后的货币政策微调，也就是会不会上调存款准备金。从本周市场的表现来看，突破半年线大盘蓝筹再度沉寂，题材股极为活跃，而导致今天大盘出现回调的主要原因是央行重启三年期定向央票的发行，在2007年通胀加速时，几乎每次定向央票发行都伴随着加息，这让市场担忧紧缩政策将会再度出台，今天大盘放量下跌，说明市场存在一定不安情绪，投资者急于离场观望。

　　昨天我们重点分析了房地产板块的表现，房地产是典型受宏观调控预期影响反弹夭折的品种，房地产板块走弱带动一批周期性行业个股回调，而今天定向央票的重启更加剧了这种跌势，万科A、招商地产、保利地产等个股短短三天调整的幅度就将近一阶段的反弹成果吞噬，银行板块也全军尽墨，钢铁、有色金属等调整幅度较大。这最终形成合力拖累大盘逐步回落，上证指数再度失守半年线，房地产板块权重大的深成指更是直逼30日均线。

　　三年期定向央票是2008年下半年为落实适度宽松的货币政策二停发的，此次重启意味着货币政策在前期微调后由宽松进一步转向中性。虽然重启三年期定向央票能更多的收缩流动性，但07年频繁的在发行定期央票后加息还是加大了市场的忧虑。不过，发行央票和加息并没有必然的联系。目前中美汇率争端仍处于胶着状态，虽然美国堪萨斯地区联储总裁霍尼格表示，美联储应该尽快将联邦基金基准利率提高到1%，但根据美联储本周二公布的3月份利率决策会议纪录，美联储的货币政策立场谨慎偏软，“在较长时间内维持利率低水平”中的“‘较长一段时间’的期限，可能是相当长一段时间，且如果经济前景明显恶化，抑或趋势通胀看来要进一步下滑，则可能更长。”如果美国依然不加息，为防止贸易争端升级，我国也可能会避免加息而采取更多的公开市场操作或者上调存款准备金来收缩流动性。因此，本次定向央票重启不能简单的视为加息前奏。从技术面来看，大盘日K线形成三连阳，预计短期会在10日均线附近企稳展开反弹，而从中期来看，我们坚持认为短期调整不会破坏大盘中期反弹格局。

沪指3100点有望止跌企稳

上海金汇



　　今日大盘放量承压，受到个各媒体持续对地产的利空报道，地产板块今日终于按耐不住全线放量下跌，而银行，资源类板块连同地产一起拖累大盘，市场人气稍有猥琐，但由于近期持续进场的投资者增加使得其他板块走势依旧较为乐观，回顾今天的盘面，围绕西部大开发的升级，西藏，新疆板块又现短期行情，而人民币升值加速使得造纸航空今天加速上涨，业绩普遍大增的医药板块更是游资近期热捧的对象，4月中旬统计局将公布中国的一季度经济数据，但业内对一季度的经济热度都有超预期的看法，普遍认为潜在的通胀是客观存在的，不免有人担心市场近期是否会再加息，因此，投资者应在个股疯狂上涨的同时注意风险，截止收盘大盘报收3118.71点，跌幅0.94%；

　　技术面：今天大盘再次报收阴线，实体较前面2个阴线有所放大，短期来看有“三只乌鸦”的看跌味道，但是3100点的成绩密集区明显给大盘形成强劲的支撑，并且市场每天强势股数目都较多，使得大盘再次破位下跌的概率不大，预计明天大盘将止跌于3100点，并展开反攻。投资者注意破段操作！

权重股继续低迷 股指收获三连阴

森洋投资




　　今日两市股指全天震荡下行，午后跌幅扩大，尾盘股指跌幅稍有收窄。今日沪综指开：3143.45最高：3143.83最低：3110.26，收报3118.714点，跌29.51点，跌幅0.94%，成交1421.80亿元；深成指开：12603.25最高：12603.25最低：12381.38，收于12427.00点，跌204.97点，跌幅1.62%，成交额1162.61亿元。

　　消息面上，三年期央票重启央行进一步收紧流动性人民币兑美元中间价创10个月以来新高国务院半月两研西部开发沪市融资规模过千万融券三日零交易据称金融支持文化产业振兴意见即将公布综述：美国股市连续上涨之后回调纽约黄金期货价格大涨

　　行业方面，两市上涨板块仅20余家，几乎均为题材板块和小盘股板块，西藏、造纸印刷、医药3家板块领涨，运输物流、教育传媒、外贸等板块涨幅居前。煤炭石油、保险、稀缺资源、钢铁、地产、铁路基建、有色、券商等板块跌幅居前。银行、电力、机械、新能源、黄金等板块下跌不到0.90%，跑赢沪市大盘。

　　综合来看，受政策调控忧虑影响，今日两市低开低走，以地产板块为首的权重股继续低迷，受此拖累，两市股指三连阴，沪指也放量跌破半年线，向下逼近3100点关口。虽然盘面整体表现较差，但市场热点仍在，再加上连续三天的杀跌，已经洗出了部分前期获利较多的筹码，这对后市股市走强也有积极影响，短线市场即便有进一步下跌的势能，幅度也不会很大。关注将要公布的三月宏观经济数据，数据的好坏将对短线股指产生重要影响。建议投资者轻大盘重个股，操作上可关注估值相对较低的权重蓝筹板块，不宜盲目杀跌

大盘连收三阴 仍有下探可能

北京首证




　　周四两市大盘低开低走，尾盘更是有所加速，沪指最终下跌近30点，再次跌至半年线下，银行、保险、有色纷纷做空，市场将重新考验3100点的支撑。盘面上，上涨个股家数大幅缩减，红盘个股仅700来家。热点方面，盘中新疆、海西、重庆等区域概念仍是资金关注重点。截至收盘，两市大盘双双收中阴线，造纸印刷、医药、运输物流等板块最终上涨居前，上涨幅度均在1%左右，而保险、煤炭石油、钢铁等板块领跌。沪指报收于3118.71点，下跌29.51点，跌幅0.94%，成交1438.65亿，深成指报收于12427.0点，下跌204.97点，跌幅1.62%，成交1162.61亿，两市合计成交2601.26亿，较上一交易日量能有所增加。

　　国内一系列家电消费刺激政策成为行业稳定增长的助推剂，在政策具有可持续性并进一步加大力度的情况下，国内市场特别是农村家电的保有量提升空间依然较大、房地产市场销售持续增长、产品更新换代等共同作用下，行业实现稳定增长仍具有较高的确定性。家电行业的毛利率近几年来持续提高，其中重要的原因在于新产品的推陈出新、产品结构升级带来的整体盈利能力上升。从2001年4月-2010年4月以来，以整体法计算的家电行业动态市盈率最高为49,10年中值为33倍，目前行业整体估值为30倍，结合行业当前的盈利水平来看估值较合理。以需求和产品结构升级为主线，我们建议选择在产品结构升级占有较大主动性、上下游议价能力较强、估值具有优势的公司作为投资标的。

　　从消息面看：道琼斯通讯社周三引述交易员称，中债公司综合业务系统下的公开市场客户端显示出周四将有3年期央票发行，同时3个月期央票也将继续发行。此举反映央行收紧流动性的行动升级。此前，3年期央票的最后一次发行是在2008年6月26日。3年期央票的重启在市场预期之中。此前，3月15日~19日当周有1300亿元3年期央票到期，是到期量最大的一周，市场曾预期央行将于当周重启3年期央票的发行。由于4月份央票和正回购到期量合计为7010亿元，较3月的7760亿元减少约一成，央行收紧流动性的压力有所减轻。若央行重启3年期央票发行，意味着其对通胀的忧虑升温。美联邦6日公布的最近一次决策例会记录显示，美联储仍不愿过早提高利率，这也牵制了中国央行加息的步伐。若央行启动3年期央票的发行，其效果相当于提高了准备金率，但是既然已经采取这种重型武器了，那么短期内加息的可能性就不大，对市场来说，反而相对是利好。

　　从技术上看，两市指数收跌，日线收阴，沪指失守5日、10日线，收在3150之下。技术指标KDJ出现高位死叉，MACD指标红柱继续缩短，技术上看后市大盘仍将继续震荡为主，后市密切关注半年线能否收复，下方关注10日线的强支撑。

　　整体来看，股指连续三日收小阴线，不过重心下移幅度较为有限。中小盘个股反复活跃，对市场人气有一定集聚效应，但目前面临一定的估值压力；受到资金层面和政策层面的掣肘，蓝筹类股走势持续性不强，总体表现差强人意，导致盘面表现较为沉闷，预计后市大盘仍有震荡下行的可能，投资者目前仍需注意避免追高，关注蓝筹类股以及量能的表现。

股指期货启动 矫枉过正开始

倍新咨询




　农行启动全球最大IPO拟筹2340亿，三年前央票重出江湖，紧缩预期导致煤炭、银行、地产、钢铁等杀跌，午后指数再度走低。然而看看香港市场H股顽强拉起就明白，上述利空对价值并无影响，尤其是对未经炒作的蓝筹而言，折价率扩大进一步提升A股投资价值。西藏、环保、新疆、生物制药等涨居前，个股跌多涨少，疯狂炒作的次新股也出现回落大多返绿，东方财富的跌停起到示范效应，收中阴者不少。

　　今日股指期货正式启动，下周五首个合约上市，该折腾的利空都折腾出来，能压制一会是一会，单等好戏开锣。对此我们有足够的心理准备，管理层与机构的博弈进入尾声，机构从3月开始避实就虚，绕开能影响指数的权重股进攻小盘高成长高送转股，现在只剩一个星期的冲刺期了，而小盘股的风险积聚到无以复加的地步，不利用人气鼎沸之时震荡出货更待何时？

　　技术上有句名言叫“横有多长竖有多高”，促进上涨的因素只要还在，积累的能量始终要爆发，且可能报复性爆发。还举保险的例子。前一段有“研究”称保费收入虽然大幅提升，但投资渠道狭窄，影响收益。今天三年期央票重发，并暂定每两周发行一次，这不正好给险资一个最好的投资标的吗？无论人民币升值还是加息预期都对保险股构成直接利好，前者提高资产价格，后者提高投资收益率。只有利好，没有利空，还跌个什么劲儿？中长期看更是如此，中国的保险市场是为数不多、最为确定的、能够持续高增长行业之一，险资大肆扩张的步伐已经迈开：收购银行、成立基金、谋求地产，成为一体化金融集团，未来成长空间广阔，号称投资者的机构们只懂搞些不创造任何价值的高送转题材，翻地图埋伏些还没批的区域板块，投的是什么资呢？不是发牢骚，那没用，我们坚信，矫枉过正的时刻就要到来了。

大盘调整空间基本到位

倍新咨询



　今日大盘的调整幅度超出了本栏预期，成交量有所放大。主要原因是两大利空对市场形成了冲击。一是央行发行3年起央票，二是有消息称农行要IPO，融资1400亿到1600亿。这两条消息对市场资金面的影响是比较大的，因此今日大盘出现了放量下跌，市场一度出现了恐慌抛售的局面。技术上看，大盘击穿了半年线的支撑，正在考验10日均线、三月初高点以及3100点整数关口，这三大支撑如果守不住，那就不是短期调整了，所以从调整性质上看，调整空间已经到位，周五合理的走势是迅速止跌回升。

　　3年期央票被市场认为是相对严厉的市场操作，但我们要注意到可能有对冲到期央票的考虑，而且这进一步降低了短期加息的可能，央行试图用市场操作手段来解决问题。农行发行对市场绝对是利空，虽然市场对此早有预期，但短期影响不可忽视。

　　受消息影响金融、地产、煤炭这三大板块领跌，这也是我们最为看好的三大蓝筹板块，不仅受益于股指期货、融资融券，还直接受益于人民币升值，今日人民币兑美元汇率中间价为6.8259元，已经连续2日突破6.8260关口，创09年5月以来新高。在消息面动荡的背景下，我们要以中线眼光看待金融、地产、煤炭的后市机会，建议继续持有。

　　近期蓝筹股的表现的确受到了市场的种种非议，走势上也多次反复，对此笔者也经历了深刻的思考。得出的大概结论是：蓝筹股的蓝筹股的行情的确不能快，不快的原因恰恰是股指期货，而不是资金面的问题！我们可以把股指期货比作一只可以做多、也可以做空的股票，现在所有的主力都没有底仓，而且由于开户门槛很高，初期没有对手盘，想建大量的多单和空单是很难的。在这样的预期下，策略上不是试图用现货影响期货，而是应该用期货影响现货，才符合实际运作的逻辑，当前蓝筹股的行情制造的越活跃，反而是很不划算的和愚蠢的。所以，市场大多数人包括笔者在内都想得太直观了，但有一点可以肯定，一定有超级主力在建仓，不是抢筹，而是低吸。

　　蓝筹股的主力思路问题确实有点复杂，今后我们继续分析。但有一点必须要肯定：蓝筹股有一波制度性行情！只是不像我们想得那样简单、那样快而已。近期方向上我们建议大家关注高送转个股的抢权行情，那些年报推出高送转但还没有实施的个股有不少机会，建议大家结合个股基本面和技术走势加以把握，个股方面可关注：葛洲坝、九阳股份等。操作上要注意是，这些个股主要的上涨动力体现在除权之前，除权之后走势上将会更复杂一些。此外，一些送转前和送转后表现很充分的个股，参与上要格外小心才行，注意控制仓位并设好止损。