主题：南宁糖业：一季度业绩有望大增 给予中性评级



南宁糖业 (SZ:000911)最新价：20.14 0.41 2.08%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本本榨季国内食糖仍将供不应求

食糖业务利润的大幅增长带来公司业绩的增长

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南宁糖业[20.14 2.08%](000911)：糖价高企 一季度业绩有望大增

作者：孙霞

作者单位：国海证券[0.00 0.00%]

公司是一家机制糖、机制纸、酒精以及蔗渣浆生产企业，具有一定的区域竞争优势。公司所属甘蔗行业是国家支持发展的产业，同时也是广西和南宁的支柱产业，长期以来享受国家多项优惠政策。

2009年公司实现主营业务收入353191万元，同比增长7.1%；实现营业利润1.42亿元，同比增加了180.20%；归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元，比去年同期增长了253.21%。2009年实现税后每股收益为0.43元，每股净资产高达4.65元。公司保持一贯的分红制度，提出毎10股派现3元(含税)的现金分红预案。

糖价持续上升是公司业绩大幅增长的主要原因

在09/10榨季食糖减产及消费稳定增长的预期下，食糖价格自2009年初的2860元/左右持续上涨，达到年底的5000元/吨。

2009年公司食糖业务利润大幅增长，涨幅达到56%。由于2008年四季度，食糖价格低迷，处于盈亏平衡点附近，销售量较少，2008年产生了11万吨的库存。公司销售策略得当，虽然公司2009年产量下降17.71万吨至56.49万吨，但在09/10榨季初少销的基础上，09年销量基本持平。预计09年食糖销售含税均价约在3900元/吨，较上年13.88%。公司食糖的毛利率上升到22.72%，较去年同期提高6.42个百分点。

从业务构成看，机制糖占公司收入和利润的比重均超过50%，是公司收入和利润的主要来源。食糖业务利润的大幅增长带来公司业绩的增长。

纸制品业务利润贡献有限

2009年随着新建纸厂的大量投产，市场供过于求，纸制品价格下降。由于公司调整产品结构，公司机制纸的销售价格仅下降8.5%，低于行业平均水平。受09年甘蔗减产、蔗渣较少，造成成本上升，公司机制纸毛利率下降4.66个百分点，至11.19%。09年公司机制纸的净利润减少52%，降至1111.85万元。

期间费用率下降

2009年公司的期间费用率下降0.42个百分点，至13.81%，下降的主要原因是08年下半年央行下调贷款利率，公司的财务费用率下降0.63个百分点。

供不应求 食糖价格仍保持高位运行

本榨季国内食糖仍将供不应求。虽然种植面积上升及出糖率均有上升，但在干旱影响下，2009/10榨季我国食糖产量继续下降。从目前收榨情况及食糖产量看(截止3月22日，广西已有67家糖厂已经收榨)，预计本榨季食糖产量低于1100万吨。在饼干、饮料等农副食品加工业的快速拉动下，2009年我国食糖需求量保持在1390万吨左右。今年政策的主要调控为扩大内需，预计农副食品加工业的产量将增长，因此，本榨季的食糖消费量将至少达到1400万吨。本榨季食糖产量加上国家的储备及本年需向古巴进口的食糖量，仍不能满足国家消费需求。

预计本榨季食糖价格仍在高位运行，但向上空间需看国际糖价走势。自本榨季开始，国储已连续抛储四次，共抛储111.02万吨，遏制了糖价因供不应求不断上升的趋势。因印度和巴西食的食糖产量均上升，本榨季全球食糖供需缺口大幅下降的预测下，国际原糖价格自2月初出现快速下滑，甚至一度跌破18美分。但国际食糖市场供需矛盾已经缓解，下榨季食糖产量将继续增加，国际糖价向上趋势不乐观。我国食糖仍处于供不应求，加上本榨季甘蔗收购成本大幅增加，预计食糖价格仍将在高位运行。我国需加大进口满足国内需求，国内食糖价格与国际食糖价格的相关性增强，而全球食糖供需矛盾减缓，因此，本榨季食糖价格向上空间需看国际糖价走势。

投资建议

盈利预测

目前对2011年的预测存在较大的不确定性，暂只对公司2010年的业绩预测的假设条件如下：

1.2010年公司食糖销量为55万吨，含税销售均价5000元/吨；

2.机制纸业务产量基本持平，由于公司将采用竹浆技术，预计2010年毛利率略有上升；

3.期间费用有所下降；

4.公司的所得税率不变。

综合公司2008、09年的产销量看，2009年底约有5.5万吨的库存。预计本榨季公司食糖产量约为50万吨。假设2009年销量为55万吨、含税销售均价为5000元/吨，预计公司2010年的每股收益为0.92元，对应的市盈率为22倍，低于公司近10年的历史均值。若糖价每变动100元/吨，对EPS的影响约为0.04元。

关注交易性机会

糖价虽保持在高位，但空间需看国际糖价，而国际糖价并不乐观。再根据周期行业投资时机，给予“中性”评级。预计公司一季业绩将大幅增长，及干旱的持续将对下榨季甘蔗的种植产生不利影响，公司仍具有交易性机会。



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