主题：基金逆市悄然加仓

　4月1日，宝钢股份(600019,股吧)（600019.SH）公布2009年年报，去年公募亚军银华基金投资总监陆文俊执掌的银华核心价值优选(519001,基金吧)增持1.3亿股，在前十大流通股名单中，交银施罗德旗下两只基金交银稳健(519690,基金吧)和交银蓝筹(519694,基金吧)也大举加仓。

　　受到基金青睐的还不止宝钢股份一家上市公司。从已经公布年报的15家钢铁类上市公司来看，除了极少数基金在大举建仓之外，大多数基金都选择了悄悄加仓。

　　而且，基金的这种行为似乎并非短期行为。据记者了解，即便是面对铁矿石出乎意料的上涨幅度，一些基金经理也无所畏惧，自一季度以来并没有抛弃钢铁股。

　　“一些钢铁公司已经接近重置成本了，而且相对其他板块，其价格比金融危机最底部时的上涨幅度也是最小的。”重仓了钢铁行业的深圳某基金公司基金管理部副总监表示。

　　重置成本，这个在2009年初曾经作为煤炭股投资的参考指标，再次应用到同为周期类行业的钢铁板块上了。

　　而如何计算重置成本就显得比较重要了。早在2008年8月初，国泰君安钢铁行业研究员崔婧怡就指出，钢铁行业ROIC持续多年高于无风险利率，理论上托宾Q（企业的市场价值/重置成本）应该大于1，或者说企业价值应该大于重置成本，从而根据重置成本法可以估算出各上市钢企的股价下限。

　　为此，她提供了一个思路：首先统计2006年以来国内重大的钢铁投资项目，通过披露的投资总额计算出各品种的吨钢投资额，然后根据各钢企最新产能推算出重造所需投资，并按照成新率（1-累计折旧率）计算各钢企现有固定资产的重估，最后加上其他资产的账面价值得出企业重置总成本。

　　按照上述方法测算，当时已有约一半的钢铁上市公司股价低于重置成本下限，其中折价空间较大的公司主要有：安阳钢铁(600569,股吧)（600569.SH）、八一钢铁(600581,股吧)（600581.SH）、南钢股份(600282,股吧)（600282.SH）、杭钢股份(600126,股吧)（600126.SH）、唐钢股份(000709,股吧)（被并入河北钢铁(000709,股吧)）、莱钢股份(600102,股吧)（600102.SH）和邯郸钢铁(600001,股吧)（被并入河北钢铁）。

　　特别是，由于中国对于新上马钢铁项目的严格限制，所以企业的市场价值对重置成本应该有一个溢价，而折价则意味着低估。当时，崔婧怡在报告中提到要重点关注八一钢铁，后来虽然钢铁股因为金融危机的冲击持续走低，但目前八一钢铁的股价已经较2008年8月上涨了不少。

　　两年过去了，按照国泰君安的上述测算思路，除了因为折旧的提取导致成新率更低外，其他参考体系并没有太大改变，而一批股票或者在重置成本以下或者附近，这成为基金热衷加仓钢铁股的第一个理由。

　　事实上，在基金去年四季度加仓时，虽然没有想到铁矿石涨势的凶猛，但有的基金更看重其盈利能力的恢复。

　　“铁矿石大幅上涨的负面因素已经反映在股价里了，我们更看重的是钢铁股的盈利恢复能力，这在今年会得到体现。”一家重仓钢铁股的基金公司投资部副总监向记者表示。

　　由于国际金融危机冲击，在过去的2008年、2009年，钢铁企业的部分产品毛利率下滑厉害，以冷轧为例，其过去两年的毛利率为11.93%，分别低于历史均值的16.24%。

　　而铁矿石价格上涨因素也在提前被消化。根据华泰联合证券的调研，由于中国未与矿商签订年度协议合同，大部分企业都是在现货采购，成本已经处于高位，其综合的购入成本并不会随新协议价格的产生被推高或者降低。

　　而且，在高价铁矿石面前，钢铁企业可以通过涨价来转嫁成本，所以，华泰联合认为，目前的钢材毛利率已经处于阶段性底部，未来将出现逐步改善的情形，钢铁业的趋势交易性机会渐行渐近。

　　基金最终效果如何，还需要市场的检验。



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