主题：长江电力：短期业绩不佳已在市场预期之内


公司近况:
长江电力预计2010年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比减少86%。对应EPS0.01元。

评论:

投资收益同比减少6亿元是主因。09年一季度,公司处置金融资产实现投资收益近6亿元,主要源自:2亿股建设银行H股,及部分云南铜业、中国国航A股。本期没有处置金融资产。目前,公司仍拥有建设银行H股10亿股,未来仍存释放业绩的空间。

一季度来水不佳,对全年业绩影响有限。1)一季度为长江枯水期,一季度发电量仅占全年发电量的14%左右。2)尽管今年一季度长江来水较上年偏枯15%,但仍接近多年平均值,我们认为公司全年电量计划不会受到影响。3)公司水电毛利率在50%以上,利用小时下滑1%对于公司全年利润的影响为2.5%,敏感度显著低于其他发电商,抗风险能力强。

一季度毛利率是全年的低点。公司重大资产重组后,资产、债务规模大幅度增加。折旧、财务费用等按季分摊。而发电量呈现季节性波动,主要在第二、三季度贡献。导致一季度成为全年毛利率低点。我们认为短期业绩不佳已在市场预期之内,不会对股价造成下行风险。

估值与建议:

维持审慎推荐评级。预计公司2010、11年净利润分别为68亿元、73亿元,对应EPS0.62元、0.67元。当前股价对应2010、11年市盈率为21.3x和19.7x,属行业平均水平。当前,我们的盈利预测仍偏保守:1)并没有考虑金融资产投资收益,2)全年电量预计为990亿kwh;业绩预测下行风险小。长期来看,我们看好公司的防御性特征:业绩稳定,现金流充沛且投资能力强。



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