主题：粤电力A：业绩再次面临压力 存在资产注入预期

2009 实现每股收益0.44 元,符合预期。2009 年粤电力实现营业收入122.3亿元,同比增长5.3%;营业利润16.7 亿元,同比增长716%;财务费用5.1亿元,同比下降13%;投资收益5.0 亿元,同比增长69%;归属于上市公司的净利润11.7 亿元,同比增长40 倍,折合每股收益0.44 元。

发电增速前低后高,全年与2008 年基本持平。公司2009 年合并口径完成发电量297.6 亿千瓦时,同比减少0.8%;完成上网电量275 亿千瓦时,同比减少0.78%。虽然上半年用电需求低迷,但是6 月份以后的发电量持续正增长,使得全年发电量降幅很小。受西电东送电量增加影响,2009 年广东省发电量同比下降0.6%。公司预期2010 年广东省发电量同比增长7%,但是受新增装机较多影响,公司全年上网电量257.8 亿千瓦时,比2009 年减少17.2 亿千瓦时。

多重因素导致四季度盈利环比下降。公司四季度实现归属净利润2.8 亿元,环比下降46%,我们分析,业绩下降的主要原因是四季度广东省上网电价进行了下调,公司平均上网电价下调了0.8 分/千瓦时;年末煤价出现翘尾因素,发电成本再次出现上涨;四季度管理费用较三季度增长47%;公司参股公司四季度贡献的投资收益减少47%。


2009 年利润率回到较好水平,2010 年业绩面临压力。2009 年全年,公司的毛利率已经回升到21%,与2007 年持平,公司净利率回升到11%,超过了2007 年的盈利水平。2010 年受合同煤价上涨、平均结算电价下调和发电量下降影响,经营业绩面临已定压力。

预计 2010、2011 年每股收益为0.33 元、0.46 元,维持“审慎推荐”投资评级。我们对2010、2011 年的业绩进行了下调以反映经营环境的转差,但是,公司的PB 依然较低,防御价值较为明显,而且公司具有股权激励和资产注入预期,维持“审慎推荐”的投资评级。



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