主题：东风汽车调研报告:市场地位提升,盈利能力好转


　　东风汽车(600006)主要生产东风系列及东风日产系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件。子公司东风康明斯发动机(持股50%)和郑州日产汽车公司(持股51%)是公司利润的主要来源。此外,公司还拥有襄樊、常州两大生产基地。
　　投资逻辑:两大子公司产品分别属于重型卡车、轻型乘用/商用车行业。2010年重卡市场需求旺盛,驱动东风康明斯产品销量和盈利能力快速提升;SUV、MPV市场复苏,轻卡、轻客需求维持相对旺盛,郑州日产实际盈利能力提升。
　　上述业务盈利增长驱动公司业绩超越市场预期。此外,东风集团拥有大量优质汽车资产,也致力于自主品牌轿车业务拓展,在国内上市有助于其提升品牌形象、募集发展资金,未来东风集团存在资产整合的可能。
　　东风康明斯受益于中重卡市场旺销:东风康明斯主要生产康明斯系列机械式发动机和电控柴油机,产品主要配套中重卡、大中客、以及发电机组市场。
　　中重卡需求持续旺盛,一季度全围累计销售重卡26.4万辆(+168%),驱动东风康明斯发动机销量提升至5.3万辆(同比+13 5%)。销量快速增长驱动东风康明斯盈利能力快速提升,我们预计公司一季度盈利接近3亿元。考虑到中重卡市场需求下半年存在一定木确定性,保守预测全年盈利接近10亿元。
　　郑州日产市场地位快速提升:郑州日产定位为东风、日产双品牌LCV产品发展基地,致力于东风品牌中高级皮卡、SUV和MPV及其延伸产品的发展。
　　按照双品牌发展战略,郑州日产目前共有NISSAN、东风两个品牌、七个系列车型。SUV市场需求快速回升,一季度销量达26.9万辆(+162%),驱动公司产品销量增长,市场地位提升。
　　风险因素:宏观经济增速放缓致中重卡市场需求不达预期,财富效应消退致SUV需求不达预期,原材料价格大幅上涨等。
　　盈利预测、估值及投资评级:综合考虑东风康明斯盈利能力提升,以及郑州日产市场地位变化,我们上调公司2010年盈利预测至0.33元。东风汽车10111112年EPS 0.33/ 0.44/ 0.58元,当前价6.98元,对应10111/12年PE 21/ 16/ 12倍,目标价8.5元,上调至"增持"评级。

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