主题：包钢股份：目前股价存在低估 买入评级

　　2010 年4 月7 日-4 月9 日,我们赴公司进行了实地调研,并与公司管理层就目前的运营情况及未来发展规划进行了深入交流。

　　白云鄂博原矿产能不断释放。白云鄂博矿共有五个矿体,西矿为近年来新建,2010 达产后矿山原矿产量提高了83％,且有继续提高原矿产能的规划。

　　西矿管道输送方式极大降低运输成本。为了缓解铁路运输压力、保护环境和减少浪费,新建的西矿采用了管道输送的方式, 在兼顾了环保要求和社会效益的情况下,极具经济性。

　　白云鄂博采矿成本仍有降低可能。目前白云鄂博铁矿开采成本约75 元/吨,加上该矿负担的社会成本后约为95 元/吨,该成本相对其它矿山相对略高,在集团公司降本增效的要求下,采矿成本2010 年将有所降低。

　　公司铁前成本极具竞争力。得益于集团内部的铁精粉采购,公司铁前成本极具竞争力,目前为2200 元/吨,较假定外购条件下低25％。

　　公司产量维持稳定,产品系列齐全,重轨是优势品种。公司近年来钢产量稳定在1000 万吨,产品包括板、管、轨、线四大系列,其中重轨是公司的优势品种。

　　考虑运输因素后,公司综合成本仍较低。由于受所处地理位置限制,与其他钢企相比,公司需额外承受200 元/吨的运输成本,但综合考量后,公司的综合成本在所有钢企中仍较低。

　　给予“买入”评级。虽然目前公司的动态市盈率35.92,市净率1.98 从历史水平来看不具备优势,但考虑铁矿石涨价,整合预期及资产价值提升三方面的因素,我们认为公司目前的股价存在低估,给予“买入”的投资评级。


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