主题：桂冠电力:安全边际高,后续融资或成股价上涨催化剂


从单位千瓦装机市值比较,公司具有较高安全边际。
公司可控装机容量 416 万千瓦,权益装机容量298 万千瓦,装机规模在国内水电上市公司位居第二位。但公司单位权益装机容量市值只有4955 元/千瓦(剔除火电),比长江电力6737 元/千瓦和川投能源6044 元/千瓦单位装机市值均低。
集团后续注资动力足。
岩滩水电注入曾给公司造成不良市场形象,为改善关系和完成股改承诺,以及降低集团资产负债率,公司有加快下步资产注入动力。
除龙滩630 万千瓦装机外,大唐广西分公司尚有500 万千瓦水电资产可以注入。
2009 年利润增长主要来自火电减少2.5 亿元亏损和财务费用降低7778 万元。
盈利预测与投资评级。
我们预计 10-12 年公司完成净利润6.89、7.52 和6.72 亿元,摊薄后EPS 分别为0.3、0.33 和0.29 元。10 年利润增加来自岩滩。从PE估值角度,我们认为摊薄后公司有16%上涨空间,如下半年启动二次融资方案,公司有30%上升空间。提高公司投资评级为“买入”。
风险提示。
来水持续偏枯风险;煤价快速上涨风险;经济二次探底风险。

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