主题：冠农股份:糖业务略好于预期


　　2009年度略高于预期:
　　冠农股份公布了2009年年报。全年实现销售收入5.34亿元,同比下降4.8%,主营业务利润0.74亿元,同比下降2.3%,净利润0.27亿元,同比下降4.5%,合每股收益0.08元。四季度单季度实现销售收入2.41亿元,净利润0.41亿元,四季度糖价和销量略好于预期。全年主业仍然亏损,赢利的主要来源是国投罗钾投资收益5264万元和开都河水电投资收益1586万元。公司2009年分配预案为按每10股派现金红利0.5元(含税)。
　　正面:
　　主业状况有所改善,糖和棉花价格走高,2009年绿源糖业实现盈利1174万元。国投罗钾目前产能基本达到负荷,日产量达到3000吨/日左右,2009年实现盈利2.59亿元。
　　负面:
　　果蔬业务番茄酱因品质和销售因素,销售困难,库存较高,预计2010年仍将亏损。罗钾生产成本高于预期。
　　发展趋势:
　　未来罗钾的投资收益仍是公司主要盈利来源,受到国内需求疲软和氮磷肥价格下行的影响,国内复合肥需求低迷,尽管国际钾肥价格小幅上行,国内钾肥价格仍然小幅走弱,我们预计三季度后价格可能小幅回升的可能,目前硫酸钾价格在2500元/吨左右。罗钾一期开工基本正常,二期何时建设还在进一步规划之中。
　　盈利预测和投资建议:
　　我们维持对公司2010年和2011年每股盈利0.69元和0.86元的预测。短期估值仍高,股价缺乏催化剂,维持"中性"。
　　风险:
　　全年钾肥价格低迷,业绩仍可能低于预期。

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