主题：安阳钢铁：四季度反常超预期 机会只看重组


　　09年业绩数据：公司2009年实现销售收入229亿元，同比减少38.26%；实现净利润1.27亿，同比增长3%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长16%；经营现金流减少35%，每股净资产4.37元，与去年持平；实现EPS0.05元，与去年一致，高于我们之前每股亏损0.08元的预期。

　　09年业绩评论：单看公司全年业绩波澜不惊，但对比三四季度业绩则看出单季度明显超预期。公司三季度EPS-0.11元，三季度单季EPS只有0.05元，而四季度单季为0.16元，为三季度的三倍，明显超出业内普遍水平。公司两季度相比钢材(4838,1.00,0.02%)产量略有增长，但单价下降10%左右，因此主营收入基本持平。变化主要体现在成本的缩减即毛利率的提升上，三季度单季毛利率为9.26%至四季度则大幅升至13.99%，管理费用率也由2.64%降至1.51%，基本处于2007年以来最低水平(单季度管理费用仅0.93亿元，远低于往年正常值，而公司承担退休人员负担高于行业平均水平)，最终导致净利率由2.11%飙升至6.19%。我们谨慎认为公司四季度矿石等原材料配比未有明显变化，该业绩表现不能持续。

　　2010年展望：(1)主营难高增长。公司是河南省唯一一家大型钢企，现有产能约700万吨，主要为螺纹钢、线材(4490,-11.00,-0.24%)、型钢以及中板及热轧薄板，主要供应华北及华中市场，产品竞争力一般。矿石60%为长协矿，成本亦不占优势。(2)扩张三步走。公司产能扩张采取三步走战略，即“150转炉-1780热连轧-1750冷轧”，目前1780热连轧已投产一条线，产能尚有发挥空间。2010年公司计划与赛迪公司合资成立冷轧公司，扩产完成后公司跻身产能1000万吨行列，但我们预计冷轧项目达产需2012年中。(3)发债融资需求迫切。公司目前资产负债率60.53%，2010年计划投资27.7亿元，发债融资需求迫切。公司计划2010年发债不超过34亿元5-10年期公司债，用以补充流动资金及调整公司财务结构。(4)被并购优质标的。我们对公司的内生性增长持谨慎态度，但公司地处华北，硬件设备较好，估值较低，是南方大型钢企兼并重组立足华北的优质标的。去年年中即传出某央企集团计划收购安钢集团，工信部提出加快中部省份并购重组后该预期进一步加强。

　　盈利预测和投资评级：公司2010年计划钢700万吨，材670万吨，与今年基本持平。预测其2010及2011年的EPS分别为0.22元和0.28元，对应目前股价的PE为23倍和17倍。PB为1.13倍，依然是钢铁板块估值最低的。公司基本面价值有限，但鉴于公司股价存在由于被并购信息触发的交易性投资机会，综合各因素后给予推荐评级。



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