主题：油页岩有望年中投产 或成辽宁成大强效催化剂

国际油价近期再创反弹新高，已成功站上80美元/桶关口之上。与此同时，辽宁成大[37.65 -3.51%](600739，收盘价37.65元)进军油页岩项目终于有了比较靠谱的出油时间。公司董秘于占洋告诉《每日经济新闻》记者，该项目预计在今年中投产，具体时间还需要确认。

分析师指出，56美元/桶的原油价是油页岩项目开工的盈亏临界点，而油页岩项目在目前80美元油价下有暴利。辽宁成大油页岩项目出油，将成为公司主业的最大催化剂之一。

投产进入倒计时

2008年3月，辽宁成大以增资的方式成为吉林弘晟伟业能源有限公司的控股股东，拥有该公司60%股权，主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发，准备分两期投入建设，总投资高达57亿元。当时公司预计2009年10月试车出油，但并未如期兑现。

业内人士称，出油时间点的延迟与国际油价走势有关，之前市场一直担忧公司油页岩投产将亏损。

但此后辽宁成大董事长尚书志曾表示，页岩项目总体静态盈亏平衡点是国际油价每桶56美元左右。而去年以来国际油价一路反弹后，目前油价已站上80美元的关口。公司如按预期在今年中期开始投产，不会出现投产亏损的情况。

公司主业催化剂

国泰君安研报指出，此前由于出油时间不明、油价预期难以明确，并未考虑油页岩项目对公司价值的驱动。而现在出油时间和油价趋势都已明确，因此必须重新评估油页岩项目对公司价值的驱动。

桦甸油页岩项目共分两期：一期年产油页岩300万吨、页岩油25万吨，2010年中建成投产；二期新增油页岩产能300万吨、页岩油25万吨。远期来看，将形成50万吨~100万吨的页岩油产量。按照这一进度，2010年~2012年油页岩项目的净利润将分别达到3000万元、1.88亿元和4.5亿元，对成大的净利润贡献分别为0.03元、0.21元和0.50元，业绩贡献度为2%、10%和19%。

国泰君安分析师梁静指出，56美元/桶的原油价格是判断油页岩项目开工的临界点，油价每上升10美元/桶，吨利润可提升500元。照此测算，油价在80美元和100美元时，吨油利润分别为900元和1700元，对应公司所拥有的页岩油总价值将达170亿元~340亿元，对应每股19~38元，油页岩项目出油将是公司主业的最大催化剂之一。

产业多元化大幅提升估值

辽宁成大在多元化发展的道路上，还有更多预期。本周证监会发布新规，在满足6大条件的前提下，将允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，这标志着长期以来阻碍成大生物创业板上市的政策障碍将彻底消除。

2010年1月26日，辽宁成大公告以4.88元/股受让公司高管持有的成大生物758万股股权。由此，成大对成大生物的持股比例增加7.72%、由54.79%提升至62.51%。

国泰君安分析师董乐认为，成大生物上市将从业绩增长和估值提升两个方面增厚辽宁成大价值，按照目前创业板的估值水平，成大持有的成大生物市值可达150亿元左右，较早前预期提升近100%。

同时广发证券[52.92 -2.72%]目前市值高达1300亿元~1400亿元，与海通相当，基本反映了广发的行业定位，而辽宁成大持有其24.93%的股权，提供了较高的安全边际。

董乐指出，在宁成大油页岩年中出油预期及成大生物创业板上市的前提下，成大合理市值将达500亿元，较目前市值溢价49%，继续维持增持评级和66元的目标价。



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