主题：国信证券：峨眉山上调评级至“推荐”



　　一季度业绩0.034-0.0361元，同比增长314%-328%，揭示淡旺季淡化

　　4月15日，峨眉山发布2010年一季度业绩扭亏预告，预计1-3月份，峨眉山净利润约800-850万元，折合EPS约0.034-0.0361元，同比大幅增长314%-328%。公司解释一季度业绩扭亏的原因是“购票进山人次比上年同期增加及2009年8月索道涨价”。根据四川旅游政务网发布的数据，1-2月份，峨眉山进山人次增长15.49%，门票收入增长20.44%，这是历年来一季度同比增幅最高的。以上原因，与我们之前所做的“淡旺季淡化、经营杠杆减小，从而ROE可望得到提升”的判断是一致的，而且我们预期这种趋势将在以后得到延续。

　　盈利能力正在进入持续上升通道

　　我们认为，峨眉山盈利能力走在进入持续上升的通道。除了上述淡旺季淡化带动淡季业绩之外，峨眉山盈利驱动力还有：(1)成渝经济圈兴起，以及当地高铁的建成，将带动腹地旅游客源源源不断的增长；(2)费用有所控制，特别是管理费用率，从2006年的19.3%(已按同口径调整)持续下降至11.96%的水平；(3)酒店业务对公司整体的拖累大幅减小，2009年，公司酒店业务营业利润为3337万元，较2008年的637万元大幅增加。结果是，峨眉山的ROE水平由2008年的3.6%急升至2009年的12%。

　　全年业绩可能超预期，上调评级至“推荐”

　　我们维持对公司2010-12年EPS0.5、0.58、0.72元的预测，因一季度业绩0.034元左右，较以前-0.03左右的水平提高0.06元，幅度较大，因此2010年业绩甚至有可能超预期，全年业绩可能到0.55元以上，当前股价对应2010-12年动态市盈率约为36、31、25倍，在旅游股中相对较为便宜。我们预计公司今年ROE将进一步由12%提升至15%，目前所处的盈利回升阶段让我们想起了黄山03-06年之间的情形，总体上，我们最为关注公司盈利性的提升，以及峨眉山、乐山大佛管委会合并后带来的资产整合机会，建议投资者持续关注，在此，我们上调评级至“推荐”，给予公司2010年45倍市盈率，目标价22元，并将峨眉山列为旅游板块近期推荐的首选品种。



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