主题：浦发银行(600000)盈利增长超预期 增发事项存变数

◆利差收入是一季度盈利增长超预期的最主要因素：
　　浦发一季度中长期贷款占比由年末38.1%微幅升至38.5%，存款增速超过贷款，但存贷比从年末70.24%下降到69.76%，税前净利润增长20.03亿元，而利息净收入增长18.57亿元，占92.7%，显示利差收入的增长是一季度利润增长186.55%的最重要原因。
　　手续费和佣金收入的历史基数较小，因而增速较快，其中托管业务和投资银行业务表现较好。
　　◆公司信贷资产整体质量良好，继续跟踪贷款质量的可能变化：
　　一季度公司计提贷款减值准备的力度较小，仍然实现不良贷款比率下降0.08个百分点，同时拨备覆盖率上升超过10个百分点，显示信贷资产总体质量保持良好。注意到公司一季度损失类贷款占比小幅上升，公司的个别项目的信贷资产有可能发生质量下降的问题。
　　◆投资建议：增发方案存变数，调降增持评级
　　根据一季报数据，我们重新上调公司盈利预测：08年受益于利差扩大、所得税率下降和拨备压力较小，公司全年的利润增速有望超过120%，09年利润增速回落到近30%，10年利润增速超过35%，保持在行业当中利润增速领先的位置。上海银行正在力争年内上市，意味着上海银行不会与浦发银行进行此前被市场预期的整合，上海金控集团平台给予浦发银行的扩张空间有所折扣。另外，公司增发主要目的是补充资本公积金，短期对业绩存在摊薄影响。结合银行业估值中枢的变化，我们认为公司合理估值区间在20-25倍PE，目前公司市盈率水平在15-17倍左右，调降公司投资评级至"增持"。

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