主题：中国联通：本月正常反弹 下月超常发展

联通3月份的移动用户数属于正常反弹。3月份2G 用户数新增87.3万,比2月份增加13.7万户;3G 用户数新增75.9万户,比2月份的47万户增加28.9万户。2月份移动用户数的下滑主要是由于春节季节性因素所导致,本月的用户数回调属于正常反弹。
宽带新增用户数创新高,固网业务下滑减速。3月份宽带业务数达到119.8万户,三大运营商业务重组后联通首次单月新增宽带数超过100万户。同时,联通固网业务用户数的流失仅为27.4万户,为去年7月份以来的最低水平。

本月数据属正常反弹,期待下月超常发展。我们认为,联通本月的用户数反弹属于正常范围,而4月之后联通的3G 用户数将迎来超常规发展。与我们预期相一致,4月中旬开始,联通开展了终端补贴手段,其市场策略在语音业务方面更加积极。而五一期间是运营商市场推广的黄金周,联通很可能借此机会推出更加注重上客速度的3G 市场策略,比如推出针对语音用户的新套餐、降低套餐门槛、提高iphone 等明星终端的补贴以及力推上网卡优势产品等营销组合拳。因此,我们认为4月份及之后,联通3G 用户数将迎来高速发展,我们预测,一旦该策略落实,将提高每月新增3G 用户数达到每月150-250万水平;运营商的网络规模经济性规律决定了联通3G业务的规模发展将极大地提高公司价值。

投资建议:我们预计中国联通2010-2012年的EPS 分别为0.18、0.24、0.35元,其中2010-2012年三年将保持CAGR 为39.4%的复合增长率。我们维持“买入”评级,目标价10.00元,当前6元附近的价格具备较高的安全边际。

风险提示:电信监管对市场策略的限制风险,竞争风险等等。


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