主题：平煤股份：收购资产 产能大幅增长

09年煤价下跌导致业绩下滑

　　09年实现营业收入1,885,040万元，归属于母公司的净利润140,940万元，同比减少了4.41%、47.19%，主要是因为商品煤售价大幅下降。09年公司商品煤综合售价422.01元/吨，比08年的价格539.68元/吨下降了21.80%。

　　收购集团资产，09年产能大幅扩张

　　09年公司以自有资金收购母公司下属二矿整体资产、负债及三环公司、七星公司、九矿公司、天力公司100%的股权，大幅提升了公司的煤炭产能。09年公司原煤产量3,740.47万吨，同比增长30.24%；精煤产量643.05万吨，同比减少2.72%。商品煤销量3,559.51万吨，同比增长25.56%；原煤产量和商品煤销量均创历史新高。

　　10年业绩增长靠价格上涨，未来量能扩张靠资产注入

　　10年业绩增长主要依靠煤价的上涨，预计公司10年综合煤价上涨7%左右，推动净利润增长约20%。公司自有煤矿未来产能增长有限，未来产能扩张要依靠集团资产的逐步注入。平煤与神马两大集团合并而成的中平能化集团现有的平禹煤电、瑞平煤电、梨园矿、大庄矿、高庄矿等还有产能约700多万吨，在建和准备兴建的还有夏甸煤矿、首山二矿，陕西彬长(60%)杨家坪煤矿(1000万吨)、新疆哈密2000万吨(2015年建成)。未来母公司资产如果全部注入后，公司远期产能将比09年翻倍。但考虑到资产注入时间的不确定，暂未计入公司的盈利预测。

　　风险提示

　　资源税征收比例超过预期；房地产紧缩政策导致的电力和钢铁需求的下降。

　　给予谨慎推荐评级

　　鉴于10年煤价的上涨，预计公司10~12年每股收益分别为1.21元、1.44元和1.58元，市盈率分别为21.4、17.9和16.3倍，给予公司谨慎推荐评级。


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